2025.11.25

作者 |?第一財經(jīng)?樊志菁

時值年末，華爾街機構(gòu)開始陸續(xù)發(fā)布報告展望新的一年。雖然近期對于科技股估值的擔憂引發(fā)了股指回撤，三大股指今年以來依然表現(xiàn)不俗，均超過10%。

展望明年，機構(gòu)普遍對標普500指數(shù)給出了較為樂觀的預測，目標點位集中在7400-7800點區(qū)間，核心驅(qū)動因素多指向人工智能推動的科技股盈利增長，同時也提及了經(jīng)濟下行、中期選舉等潛在風險。

德意志銀行：人工智能領(lǐng)域的投資與應(yīng)用普及將主導市場情緒

德意志銀行看漲標普500指數(shù)明年目標8000點，潛在漲幅近20%，成全球投行中最樂觀預期。

“股票倉位自4月低點大幅反彈，但目前處于中性水平。盡管企業(yè)盈利增長強勁且盈利上修顯示應(yīng)提高股票敞口，但主動型（基于基本面的）投資者仍持謹慎態(tài)度，倉位上限維持在中性，”德銀首席美股策略師查達（Binky Chadha）在周一發(fā)布的報告中稱。

這些代表客戶做決策的投資者（如投資組合經(jīng)理）是 “潛在上行空間的來源”，同時股市還將繼續(xù)受益于 “跨資產(chǎn)流入熱潮”，他補充道。德意志銀行預測，2026 年標普 500 指數(shù)盈利將表現(xiàn)強勁，每股收益（EPS）預計達到 320 美元（同比增長 14.2%），股票回購也將保持增長勢頭。

雖然當前標普500指數(shù)的市盈率為25倍，遠高于15.3倍的歷史均值，但他認為股票估值將維持高位。“在股市供需關(guān)系強勁的背景下，我們預計市盈率即便不進一步走高，也將保持在當前水平。”他表示。

強勁的美國經(jīng)濟也是其看漲美股的重要依據(jù) ——不過德意志銀行預計，2026年美國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速將從今年的3.2% 小幅放緩至3.1%。該行的基準預測顯示，短期內(nèi)失業(yè)率將溫和上升，明年將回升至當前水平，而企業(yè)成本削減和勞動力市場則是這一預測面臨的風險因素。

英偉達、微軟、谷歌等大型科技股仍是本輪上漲的主要引擎，人工智能驅(qū)動的支出支撐了創(chuàng)紀錄水平的資本開支。德意志銀行在其2026年全球展望報告中指出：“我們認為（美國）投資者的自主配置倉位是潛在的市場上行動力來源?！?/p>

德銀認為，隨著人工智能（AI）投資與應(yīng)用持續(xù)快速推進并主導市場情緒，2026年 “絕非平淡之年”?！拌b于技術(shù)進步的速度，我們有理由相信這將轉(zhuǎn)化為未來顯著的生產(chǎn)率提升。然而，最終的贏家和輸家將取決于多種動態(tài)因素的復雜相互作用，其中許多因素可能要到 2026 年之后才會顯現(xiàn)，”該行認為，波動性不會減弱 ——這也是2025年接近尾聲時的一個日益顯著的特征。明年，市場可能會 “在繁榮與衰退的敘事之間大幅搖擺”，而這與人工智能主題密切相關(guān)。

摩根士丹利：滾動復蘇與美聯(lián)儲降息

摩根士丹利為標普500指數(shù)設(shè)定了未來一年7800點的目標位，潛在漲幅達到18%。

美聯(lián)儲的鴿派轉(zhuǎn)向與流動性收緊近期已擾亂股市穩(wěn)定，并對回報率造成實際損害。不過，對于摩根士丹利首席股票策略師威爾遜（Michaeal Wilson）而言，這種疲軟態(tài)勢反而強化了他對股市看多觀點，讓他得以把握逢低買入機會，并重申其 "滾動復蘇理論"。

威爾遜及其團隊在策略報告中勾勒2026年的展望，并在周一發(fā)布的周度報告中進一步充實了相關(guān)論據(jù)。標普500指數(shù)7800點的目標位，基于對每股收益（EPS）更為樂觀的17%增長預期 ——相比之下，目前華爾街分析師和基金經(jīng)理的預期為14%。

支撐其股市建設(shè)性觀點的 "滾動復蘇理論"，首先源于摩根士丹利的觀察：上周EPS修正廣度再度回升。該理論還得到該行另一觀點的支持，即美國正處于增長周期的初期階段（與多數(shù)投資機構(gòu)認為的周期晚期觀點相反），且各大主要指數(shù)的未來一年凈利潤預期總體向好。

摩根士丹利表示，未來12個月凈利潤預期持續(xù)上升，其中小盤股表現(xiàn)出最強勁的增長趨勢。

與此同時，威爾遜認為，風險資產(chǎn)的疲軟、流動性收緊，再加上總體疲軟的勞動力市場，可能會提高美聯(lián)儲決定提前降息的概率。這進一步堅定了威爾遜對股市中期走勢的信心。

摩根士丹利推薦的股票組合中大型科技股集體缺席。部分原因可能是 "七巨頭"（Mag7）可能會隨市場其他板塊同步下跌，另一個重要因素是威爾遜所洞察到的美國經(jīng)濟潛在趨勢：即 EPS 修正改善、定價企穩(wěn)、消費支出從服務(wù)轉(zhuǎn)向商品、利率下行以及被壓抑的需求釋放。這些趨勢均利好非必需消費品、小盤股、醫(yī)療保健、金融和工業(yè)等板塊的投資。威爾遜補充稱，就更高的盈利預期而言，小盤股近期展現(xiàn)出最顯著的上行拐點。

其他預測與風險提示

英國匯豐銀行將標普500指數(shù)2026年底目標位設(shè)定為7500點，同樣押注人工智能行業(yè)的強勁表現(xiàn)。

“無論是否存在泡沫 ——歷史表明，上漲行情可能持續(xù)相當長一段時間（互聯(lián)網(wǎng)泡沫及房地產(chǎn)繁榮時期均持續(xù)了3-5 年），因此我們認為后續(xù)仍有上漲空間，并建議擴大人工智能相關(guān)交易的覆蓋范圍?！边@家歐洲投行寫道。

巴克萊預計，2026年標普500指數(shù)有望達到7400點，同時將每股收益目標從295美元上調(diào)至305美元。該行認為宏觀經(jīng)濟低增長環(huán)境下，大型科技股運行穩(wěn)健，人工智能競賽無放緩跡象，疊加美聯(lián)儲降息，將推動指數(shù)上漲。

瑞銀環(huán)球財富管理在其日前發(fā)布的報告中稱，其基準情景下2026年底標普500指數(shù)將升至7700點，牛市情景下可能觸及8400點預計當年每股收益達305美元、增長10%；其中約半數(shù)漲幅來自科技板塊，同時提到行情正逐步突破大型科技股獨大的局面，資本支出增長將更具廣泛性。

需要注意的是，第一財經(jīng)記者匯總發(fā)現(xiàn)，上述機構(gòu)在看漲的同時，也提示了諸多風險：一是經(jīng)濟下行風險，通脹和失業(yè)率上升可能拖累整體經(jīng)濟活動與消費，消費者信心目前處于多年低位；二是美國中期選舉的影響，歷史上中期選舉年往往會導致股市回報走弱；三是估值泡沫爭議，當前股票市場預期市盈率接近22倍，遠高于五年均值，市場擔憂人工智能領(lǐng)域的投資狂熱可能醞釀泡沫，關(guān)鍵要看人工智能帶來的生產(chǎn)力提升能否傳導至非科技企業(yè)。