作為全球科技股的估值錨，英偉達(dá)被推到了輿論風(fēng)暴中心。
11月21日，一篇名為《揭穿6100億美元騙局的算法：機(jī)器智能如何曝光AI行業(yè)的循環(huán)融資騙局》的文章，迅速在全球社交媒體與中文財(cái)經(jīng)圈流傳。英偉達(dá)剛發(fā)布亮眼財(cái)報(bào)后不久，股價(jià)卻急轉(zhuǎn)直下，美國(guó)科技股集體走弱，A股創(chuàng)業(yè)板也隨之大跌，引發(fā)市場(chǎng)三重疑慮：英偉達(dá)財(cái)報(bào)造假了嗎？美股科技“泡沫”要破了嗎？A股科技行情見(jiàn)頂了嗎？
英偉達(dá)“造假”了嗎？
這場(chǎng)風(fēng)波，來(lái)自一位在美國(guó)社交媒體上活躍的“獨(dú)立研究員”Shanaka Anslem Perera發(fā)表的文章。他聲稱，算法發(fā)現(xiàn)英偉達(dá)賬面數(shù)據(jù)存在“嚴(yán)重矛盾”。
具體包括：公司最新財(cái)報(bào)中應(yīng)收賬款高達(dá)334億美元，一年暴增89%，款項(xiàng)回收周期延長(zhǎng)；庫(kù)存暴增32%至198億美元，與芯片短缺的說(shuō)法相悖；現(xiàn)金轉(zhuǎn)化率僅為75%，遠(yuǎn)低于半導(dǎo)體行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)水平。
同時(shí)，美國(guó)AI巨頭之間的循環(huán)交易也引發(fā)行業(yè)真實(shí)需求的疑慮?！澳壳癆I行業(yè)的資金循環(huán)網(wǎng)絡(luò)規(guī)模高達(dá)6100億美元?！鄙鲜鑫恼轮赋觯斑@個(gè)循環(huán)是：英偉達(dá)投資AI科技公司，科技公司承諾云服務(wù)支出，云提供商購(gòu)買(mǎi)英偉達(dá)硬件，英偉達(dá)確認(rèn)收入。然而，由于最根本的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)——即能產(chǎn)生利潤(rùn)的AI應(yīng)用——仍然不足，現(xiàn)金未完成完整的循環(huán)?！?/p>
針對(duì)以上質(zhì)疑，一份分析核查報(bào)告認(rèn)為：“上述推論存在斷章取義和誤讀。他將一家正處于高速擴(kuò)張期的科技巨頭的正常運(yùn)營(yíng)資本增加（應(yīng)收賬款和存貨隨營(yíng)收同步增長(zhǎng)）惡意解讀為‘虛假營(yíng)收’和‘欺詐’，刻意忽略了營(yíng)收規(guī)模擴(kuò)大和新產(chǎn)品（Blackwell）備貨的商業(yè)常識(shí)?！?/p>
盡管Perera在其個(gè)人簡(jiǎn)介中使用“系統(tǒng)架構(gòu)師”“AI行家”等頭銜，但調(diào)查顯示其核心職業(yè)身份是“斯里蘭卡寵物托運(yùn)公司（Pet Express Sri Lanka）的創(chuàng)始人兼CEO”。
核查報(bào)告認(rèn)為：“英偉達(dá)股價(jià)在財(cái)報(bào)發(fā)布后先漲后跌的波動(dòng)，是財(cái)報(bào)季常見(jiàn)的利好出盡現(xiàn)象。而將正常的市場(chǎng)博弈解讀為‘發(fā)現(xiàn)欺詐’，純屬危言聳聽(tīng)。”
“英偉達(dá)造假的概率較低，且沒(méi)有必要?！泵鳚赏顿Y董事長(zhǎng)馬科偉對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，“從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的邏輯關(guān)系來(lái)看，其符合會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)生態(tài)構(gòu)建具有正向意義。英偉達(dá)目前的領(lǐng)先地位在中短期內(nèi)難以替代，具體體現(xiàn)在硬件產(chǎn)出的系統(tǒng)化能力，以及其在AI市場(chǎng)和3D模擬領(lǐng)域的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。其長(zhǎng)期積累的仿真數(shù)據(jù)，將為各行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供支撐，進(jìn)而夯實(shí)財(cái)務(wù)估值基礎(chǔ)?！?/font>
下跌背后：政策與流動(dòng)性共振
近日，全球金融市場(chǎng)劇烈震蕩。高盛集團(tuán)合伙人約翰·弗洛德表示，周四美國(guó)股市的戲劇性逆轉(zhuǎn)，表明英偉達(dá)亮眼財(cái)報(bào)未能向交易員傳遞風(fēng)險(xiǎn)解除信號(hào)，反而導(dǎo)致他們?yōu)榉婪哆M(jìn)一步虧損而尋求避險(xiǎn)。目前，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)能否降息存在疑慮，并且擔(dān)憂科技股估值過(guò)高和技術(shù)面因素，后者可能促使短期資金持續(xù)拋售。
還有分析人士認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)“鷹派”信號(hào)催化下，日益凸顯的短期流動(dòng)性短缺，或是科技股下跌的重要推手之一。
美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月20日，美聯(lián)儲(chǔ)理事邁克爾·巴爾表示，當(dāng)前通脹率仍高于2%的政策目標(biāo)，“考慮進(jìn)一步降息時(shí)必須極端謹(jǐn)慎”。隨即，芝加哥商品交易所（CME）的“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”工具顯示，市場(chǎng)對(duì)12月降息的預(yù)期概率驟降至30%附近。
在短期流動(dòng)性方面，近期，衡量美元短期融資成本的核心指標(biāo)——擔(dān)保隔夜融資利率（SOFR）持續(xù)走高，其與美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備金余額利率（IORB）的利差顯著擴(kuò)大，顯示金融體系流動(dòng)性正從“充?！鞭D(zhuǎn)向“稀缺”，多重因素促使股票等風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性供給緊張。
然而，事態(tài)在美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間周五出現(xiàn)轉(zhuǎn)折。當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月21日開(kāi)盤(pán)前，紐約聯(lián)儲(chǔ)主席約翰·威廉姆斯表示：“鑒于當(dāng)前政策略顯緊縮，美聯(lián)儲(chǔ)在近期仍可降息?！鄙鲜霰響B(tài)直接刺激市場(chǎng)情緒回暖。但有市場(chǎng)人士分析，接下來(lái)資金還將根據(jù)降息預(yù)期不斷進(jìn)行博弈。
科技行情見(jiàn)頂了嗎？
從美股機(jī)構(gòu)近期披露的第三季度末持股報(bào)告（13F）來(lái)看，多家頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)已不約而同地從英偉達(dá)等高價(jià)科技股中撤離，包括：“大空頭”原型邁克爾·伯里、傳奇科技投資人彼得·蒂爾、橋水、軟銀、瑞銀、巴克萊、美國(guó)銀行、瑞銀集團(tuán)、蒙特利爾銀行、匯豐控股、花旗集團(tuán)等。
近日，中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生就“AI投資泡沫爭(zhēng)議”發(fā)表觀點(diǎn)稱，當(dāng)前美國(guó)AI相關(guān)股票的高估值可能有兩個(gè)載體，一是投資者對(duì)AI未來(lái)長(zhǎng)期的盈利增長(zhǎng)過(guò)度樂(lè)觀，導(dǎo)致股票價(jià)格相對(duì)當(dāng)前的盈利偏差很大；二是當(dāng)前由資本開(kāi)支推動(dòng)的盈利本身就不可持續(xù)。
“科技股泡沫破裂的催化劑可能來(lái)自以下方面：芯片產(chǎn)業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)可能打破技術(shù)壁壘，導(dǎo)致芯片價(jià)格下降；AI大模型的實(shí)際經(jīng)濟(jì)效益不及預(yù)期?！迸砦纳硎荆翱萍寂菽屏央m然在短期會(huì)帶來(lái)較大的沖擊，但可能有利于長(zhǎng)遠(yuǎn)的、宏觀層面的技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新發(fā)展?！?/p>
11月21日晚，摩根士丹利基金針對(duì)降息預(yù)期和AI波動(dòng)發(fā)表觀點(diǎn)稱，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)計(jì)對(duì)市場(chǎng)未來(lái)的走勢(shì)影響不會(huì)加大。12月份降息并不能完全排除，降息預(yù)期存在回?cái)[可能，從中長(zhǎng)期看，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期并未終止。而對(duì)于AI資本投入與產(chǎn)出的平衡性問(wèn)題，最悲觀情景是資本投入過(guò)度超前，但隨著AI應(yīng)用的不斷推出，使得投入與產(chǎn)出達(dá)到平衡。此外，AI的長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)并未改變。
同日，聯(lián)博基金表示，無(wú)論如何，美聯(lián)儲(chǔ)仍將在可見(jiàn)的未來(lái)維持適度寬松貨幣政策，以應(yīng)對(duì)美國(guó)景氣放緩風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于A股投資者而言，溫和的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策將持續(xù)帶動(dòng)資金涌入新興市場(chǎng)，此結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)并未改變。
聯(lián)博基金認(rèn)為，當(dāng)前AI行情與2000年科技泡沫有本質(zhì)區(qū)別：當(dāng)前多數(shù)AI相關(guān)企業(yè)均有穩(wěn)定的盈利業(yè)務(wù)，而非單純的概念炒作。盡管市場(chǎng)存疑，但美國(guó)科技巨頭強(qiáng)勁的資本開(kāi)支與盈利指引預(yù)示AI產(chǎn)業(yè)動(dòng)能將持續(xù)。