出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

      作者：喜樂

      2025年港股IPO市場熱度強(qiáng)勢回歸，全年共有114家公司完成上市（不含介紹上市、de-SPAC），合計募資2853億港元，較2024年的881億港元同比激增224%，一躍成為全球IPO募資規(guī)模第一大交易所。從市場表現(xiàn)看，這一“爆發(fā)式反彈”既得益于全球流動性寬松的外部環(huán)境，也離不開內(nèi)地企業(yè)赴港融資需求的集中釋放，但募資格局的結(jié)構(gòu)性變化，也成為2025年港股IPO市場的核心特征。

      從募資類型的具體結(jié)構(gòu)看，2025年港股的募資版圖呈現(xiàn)出明顯的“熟面孔主導(dǎo)”特征：A to H、分拆上市、中概股回港、上市公司關(guān)聯(lián)企業(yè)上市等熟面孔類型，合計貢獻(xiàn)了超七成的募資份額，成為推動全年規(guī)模創(chuàng)新高的核心動力。

      作為2025年募資的“絕對主力”，A to H模式的引領(lǐng)作用尤為顯著。2025年，共有19家A股公司成功登陸港股，盡管數(shù)量占全年IPO總數(shù)的比例僅為17%，但其合計融資規(guī)模高達(dá)1400億港元，占據(jù)全年港股IPO總募資額的49%，近乎半壁江山。其中，頭部企業(yè)的“壓艙石”效應(yīng)凸顯：寧德時代以410億港元的募資額登頂年內(nèi)港股IPO募資榜，此外，三一重工（153億港元）、賽力斯（143億港元）、恒瑞醫(yī)藥（114億港元）、三花智控（107億港元）、海天味業(yè)（106億港元）5單A to H IPO項(xiàng)目單筆募資規(guī)模均突破100億港元，共同構(gòu)成了今年港股募資的核心力量。

      分拆上市與關(guān)聯(lián)企業(yè)上市構(gòu)成熟面孔陣營的重要補(bǔ)充。2025年共有4家企業(yè)完成分拆上市，合計募資349億港元，其中紫金黃金國際以287億港元成為分拆板塊募資冠軍，京東工業(yè)、南山鋁業(yè)國際、軒竹生物也同步完成分拆上市；關(guān)聯(lián)企業(yè)方面，創(chuàng)新實(shí)業(yè)、海螺材料科技合計募資68億港元，依托母公司資源優(yōu)勢完成上市。兩者合計募資417億港元，成為僅次于A to H的關(guān)鍵力量。

      中概股回港則聚焦前沿賽道，形成特色補(bǔ)充。年內(nèi)小馬智行、禾賽、文遠(yuǎn)知行3家中概股完成回港二次上市，均集中于智能駕駛、激光雷達(dá)領(lǐng)域，合計募資139億港元。中金公司董事總經(jīng)理、資本市場部執(zhí)行負(fù)責(zé)人施琦此前表示，部分中概股在港上市后，帶動美股股價造好，相信可以鼓勵更多中概股積極考慮來港雙重上市。

      縱向?qū)Ρ冉陻?shù)據(jù)，這一格局變化的脈絡(luò)尤為清晰：2021-2022年，港股IPO市場新熟面孔上市格局整體均衡，熟面孔上市募資占比接近50%，這一趨勢主要由大量中概股回港上市及物業(yè)企業(yè)分拆上市帶動；此后，隨著中概股回港存量項(xiàng)目逐步減少，疊加房地產(chǎn)市場下行影響，熟面孔上市項(xiàng)目占比在2023年大幅回落至16%；2024年，A to H上市項(xiàng)目的發(fā)力推動熟面孔占比重新回升；進(jìn)入2025年，市場格局正式逆轉(zhuǎn)，熟面孔募資規(guī)模首次大幅超過“新面孔”，直接推動港股全年募資規(guī)模站上近五年階段高點(diǎn)。

      作為連接內(nèi)地與全球資本的核心橋梁，港股市場的價值從來不是單一維度的：既需要A to H企業(yè)、分拆主體這些“熟面孔”來發(fā)揮壓艙穩(wěn)盤的作用——這類主體往往具備成熟的業(yè)務(wù)模式、穩(wěn)定的盈利能力，能夠?yàn)槭袌鎏峁┗A(chǔ)的流動性與估值錨點(diǎn)；也期待未來能迎來更多像奇瑞汽車這樣的高質(zhì)量未上市主體，以“新朋友”的入局進(jìn)一步激活市場的多元活力——這類“新面孔”往往代表著新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向，能夠?yàn)槭袌鰩韯?chuàng)新動能與成長空間。