芯天下技術股份有限公司（簡稱"芯天下"）近期遞交港股招股書，這中國存儲芯片行業(yè)的"革新者"披露了頗具爭議的財務數(shù)據(jù)：2024年營業(yè)收入較2023年大幅下滑33.3%，凈虧損擴大164.8%至3714萬元，然而公司仍在2024年派發(fā)股息3090萬元。更值得關注的是，2025年前九個月研發(fā)開支同比銳減33.6%，引發(fā)市場對其技術創(chuàng)新能力的質疑。
主營業(yè)務：代碼型閃存芯片為核心 產(chǎn)品矩陣多元化
芯天下專注于代碼型閃存芯片的研發(fā)、設計和銷售，采用Fabless模式，產(chǎn)品覆蓋1Mbit至8Gbit寬容量范圍的NOR Flash和SLC NAND Flash。根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，按2024年收入計，公司在全球無晶圓廠公司中排名：代碼型閃存芯片第六、SLC NAND第四、NOR Flash第五。產(chǎn)品應用于網(wǎng)絡通訊、AI通訊、消費電子、智能家居等領域。
營業(yè)收入：2024年下滑33.3% 2025年前九月恢復增長10%
芯天下近年營業(yè)收入呈現(xiàn)先降后升態(tài)勢。2023年公司實現(xiàn)收入6.63億元，2024年下滑至4.42億元，同比減少33.3%。2025年前九個月，公司業(yè)績出現(xiàn)恢復性增長，實現(xiàn)收入3.79億元，較去年同期增長10.0%。
公司表示，2024年收入下滑主要由于行業(yè)復蘇初期的暫時性營運滯后導致NOR及SLC NAND產(chǎn)品銷量下跌，以及實施戰(zhàn)略性定價調(diào)整。2025年的恢復則得益于客戶合作關系穩(wěn)定及市場需求回升。
凈利潤：2025年前九月實現(xiàn)扭虧為盈 同比增長144.8%
凈利潤方面，公司2023年虧損1403萬元，2024年虧損擴大至3714萬元。2025年前九個月，公司實現(xiàn)凈利潤842萬元，較去年同期的虧損1884萬元實現(xiàn)扭虧為盈，同比增長144.8%。
公司解釋，2025年業(yè)績改善主要由于全球存儲芯片市場復蘇，尤其是NOR Flash和SLC NAND Flash市場表現(xiàn)強勁，同時公司實施的戰(zhàn)略性措施成效顯現(xiàn)。
毛利率及凈利率：毛利率連續(xù)回升 凈利率轉正
毛利率方面，2023年為15.5%，2024年略降至14.0%，2025年前九個月回升至18.8%。凈利率方面，2023年為-2.1%，2024年為-8.4%，2025年前九個月轉為2.2%。
公司表示，毛利率回升主要歸因于行業(yè)上升周期帶動平均售價上漲，以及公司專注發(fā)展高毛利產(chǎn)品的戰(zhàn)略成效。
營業(yè)收入構成：SLC NAND Flash占比提升至52.3%
按產(chǎn)品類型劃分，2025年前九個月，NOR Flash收入1.28億元，占總收入33.8%；SLC NAND Flash收入1.98億元，占比52.3%；MCP收入2928萬元，占比7.7%；其他產(chǎn)品（主要包括模擬芯片及MCU）收入2355萬元，占比6.2%。
SLC NAND Flash收入占比同比提升5個百分點，成為公司第一大收入來源，顯示出公司產(chǎn)品結構的持續(xù)優(yōu)化。
客戶集中度：前五大客戶貢獻44.6%收入 存在依賴風險
芯天下存在一定的客戶集中度風險。2023年、2024年及2025年前九個月，來自前五大客戶的收入分別占總收入的46.8%、44.1%及44.6%。其中，最大客戶貢獻收入比例分別為10.4%、14.8%及21.0%，呈逐年上升趨勢。
公司表示，客戶集中度較高主要由于半導體行業(yè)的特性所致，公司已采取多種措施拓展客戶基礎，降低對主要客戶的依賴。
供應商集中度：前五大供應商采購額占比83.2% 供應鏈風險顯現(xiàn)
供應商集中度方面，2023年、2024年及2025年前九個月，向五大供應商的采購金額分別占總采購額的75.4%、82.1%及83.2%，集中度逐年上升。其中，最大供應商采購額占比分別為27.3%、37.8%及28.3%。
公司主要向最大供應商采購NAND晶圓，由于NAND晶圓市場由技術驅動，國內(nèi)具備穩(wěn)定量產(chǎn)能力的供應商相對有限，導致供應商集中度較高。
實控人及股東情況：龍冬慶為核心控制人 持股比例34.9%
截至最后實際可行日期，公司實際控制人為龍冬慶、王彬及艾康林，三人訂立一致行動協(xié)議，共同控制公司。其中，龍冬慶直接持股34.9%，并通過龍芯天下一、龍芯天下二、龍芯天下三、龍芯天下四及深圳芯港通間接控制公司股份，合計控制權益約62.4%。
其他主要股東包括沈月（持股9.3%）、寧波紅杉智盛（持股9.6%）、深圳芯港通（持股7.4%）等。
核心管理層：行業(yè)經(jīng)驗豐富 薪酬差距顯著
公司核心管理團隊包括董事長兼總經(jīng)理龍冬慶、副總經(jīng)理王彬及艾康林等，均在半導體行業(yè)擁有豐富經(jīng)驗。2023年及2024年，董事薪酬總額分別為250萬元及330萬元。
龍冬慶作為公司創(chuàng)始人，自2014年起領導公司發(fā)展，在瑞薩半導體、意法半導體等國際半導體企業(yè)有任職經(jīng)歷，擁有復旦大學電子及信息系統(tǒng)學士學位和清華大學工商管理碩士學位。
風險因素：行業(yè)周期性波動及供應鏈風險需警惕
芯天下面臨多方面風險，主要包括：
- 半導體產(chǎn)業(yè)周期性波動風險，行業(yè)衰退可能對業(yè)務造成重大不利影響；
- 市場競爭加劇導致價格壓力，可能影響收入和毛利率；
- 高度依賴第三方晶圓代工廠和封測廠，產(chǎn)能和供應穩(wěn)定性存在風險；
- 客戶和供應商集中度較高，存在供應鏈和客戶流失風險；
- 研發(fā)投入大且結果不確定，可能無法及時推出創(chuàng)新產(chǎn)品；
- 國際貿(mào)易政策和地緣政治風險，可能影響供應鏈和市場拓展。
財務挑戰(zhàn)：存貨周轉天數(shù)較高 流動性需關注
截至2025年9月30日，公司存貨周轉天數(shù)為265天，較2023年的215天有所增加，顯示存貨管理效率有待提升。流動比率為4.5，資產(chǎn)負債率為0.14，整體財務風險可控，但需關注營運資金管理。
同業(yè)對比：全球市場排名第六 國內(nèi)領先
根據(jù)灼識咨詢報告，按2024年代碼型閃存芯片收入計，芯天下在全球Fabless企業(yè)中排名第六，在SLC NAND Flash領域排名第四，NOR Flash領域排名第五，顯示出公司在全球市場的競爭力。與國內(nèi)同行相比，公司產(chǎn)品線較為完整，能夠同時滿足客戶NOR Flash和SLC NAND Flash需求，具有一定的差異化優(yōu)勢。
財務數(shù)據(jù)亮點與風險
收入與利潤劇烈波動
公司近三年財務數(shù)據(jù)顯示明顯波動：
| 財務指標 | 2023年 | 2024年 | 2025年前九個月 |
|---|---|---|---|
| 營業(yè)收入(人民幣千元) | 662,877 | 442,134 | 379,139 |
| 同比變動 | - | -33.3% | +10.0%(較2024同期) |
| 凈利潤(人民幣千元) | (14,026) | (37,136) | 8,418 |
| 毛利率 | 15.5% | 14.0% | 18.8% |
| 研發(fā)開支(人民幣千元) | 85,222 | 65,866 | 33,317 |
| 研發(fā)占收入比例 | 12.9% | 14.9% | 8.8% |
2024年收入大幅下滑主要由于行業(yè)衰退期后供應鏈調(diào)整及戰(zhàn)略性定價調(diào)整，導致NOR和SLC NAND產(chǎn)品銷量和平均售價雙重下跌。值得注意的是，公司在2024年錄得3714萬元凈虧損的同時，仍宣派股息3090萬元，此舉引發(fā)市場對其現(xiàn)金管理策略的質疑。
產(chǎn)品結構變化顯著
SLC NAND成為收入支柱，2025年前九個月收入占比達52.3%，較2023年的48.1%持續(xù)提升，而NOR產(chǎn)品占比則從36.5%降至33.8%。MCP產(chǎn)品收入連續(xù)下滑，2024年同比減少41.3%，2025年前九個月進一步下降19.5%。
產(chǎn)品平均售價(ASP)變動： - NOR：2023年0.65元→2024年0.54元(-16.9%)→2025年前九個月0.57元(+5.6%) - SLC NAND：2023年5.24元→2024年3.91元(-25.4%)→2025年前九個月3.97元(+1.5%) - MCP：2023年18.47元→2024年17.20元(-6.9%)→2025年前九個月17.74元(+3.1%)
存貨與應收賬款周轉壓力
2024年存貨周轉天數(shù)驟增至327天，較2023年的215天大幅延長，2025年前九個月雖改善至265天，但仍處高位。截至2025年9月30日，存貨賬面值2.86億元，其中2年以上賬齡存貨達4180萬元，占總存貨14.6%。
貿(mào)易應收款項周轉天數(shù)同樣波動：2023年39天→2024年61天→2025年前九個月51天，顯示營運資金周轉效率不穩(wěn)定。
股權結構與公司治理
公司實際控制權由龍冬慶、艾康林、王彬通過一致行動協(xié)議共同控制，合計持股59.1%。機構投資者中，寧波紅杉智盛持股9.6%，天水華天通過直接和間接方式合計持股12.8%。
值得注意的是，公司高管薪酬與業(yè)績表現(xiàn)呈反向變動：2024年董事及監(jiān)事酬金436.4萬元，較2023年的365.9萬元增長19.3%，而同期公司凈虧損擴大164.8%。
風險因素分析
行業(yè)周期性波動風險
全球閃存芯片市場規(guī)模從2021年715億美元驟減至2023年409億美元，行業(yè)周期性波動對公司業(yè)績產(chǎn)生重大影響。盡管2024年市場出現(xiàn)轉折，但行業(yè)競爭加劇，同業(yè)為搶占市場份額采取激進降價策略，導致產(chǎn)品ASP持續(xù)承壓。
供應鏈依賴風險
作為Fabless模式公司，芯天下高度依賴第三方晶圓代工廠，2023-2025年間晶圓成本占銷售成本比例高達79.9%-85.3%。供應鏈穩(wěn)定性及產(chǎn)能保障成為關鍵風險點。
研發(fā)投入不足風險
2025年前九個月研發(fā)開支3332萬元，較2024年同期的5014萬元大幅減少33.6%，研發(fā)團隊規(guī)模也從74人降至未披露數(shù)字。在技術迭代迅速的半導體行業(yè)，研發(fā)投入的銳減可能削弱公司長期競爭力。
客戶集中度風險
2025年前九個月，來自最大客戶的收入占比達20.9%，前五大客戶貢獻收入比例可能超過50%，客戶集中度過高增加業(yè)務不確定性。
投資者提示
芯天下作為國內(nèi)代碼型閃存芯片領域的重要企業(yè)，受益于AI驅動的智能終端需求增長和國產(chǎn)替代趨勢，具有較好的發(fā)展前景。然而，投資者需謹慎評估公司面臨的行業(yè)周期性波動、客戶及供應商集中度較高、研發(fā)風險等因素。公司2025年前九個月業(yè)績雖實現(xiàn)扭虧為盈，但未來增長仍取決于行業(yè)復蘇進度及公司市場拓展能力。建議投資者結合行業(yè)發(fā)展趨勢及公司基本面變化，審慎做出投資決策。
芯天下作為國內(nèi)少數(shù)能同時提供NOR和SLC NAND產(chǎn)品的廠商，具備一定技術實力和市場地位。然而，公司面臨收入波動劇烈、研發(fā)投入不足、存貨周轉緩慢等多重風險。投資者需密切關注行業(yè)復蘇進度、公司產(chǎn)品結構調(diào)整成效以及研發(fā)投入的可持續(xù)性。在半導體行業(yè)周期性復蘇的背景下，芯天下能否抓住市場機遇，改善盈利水平，仍有待觀察。
點擊查看公告原文>>
聲明：市場有風險，投資需謹慎。 本文為AI大模型基于第三方數(shù)據(jù)庫自動發(fā)布，任何在本文出現(xiàn)的信息（包括但不限于個股、評論、預測、圖表、指標、理論、任何形式的表述等）均只作為參考，不構成個人投資建議。受限于第三方數(shù)據(jù)庫質量等問題，我們無法對數(shù)據(jù)的真實性及完整性進行分辨或核驗，因此本文內(nèi)容可能出現(xiàn)不準確、不完整、誤導性的內(nèi)容或信息，具體以公司公告為準。如有疑問，請聯(lián)系biz@staff.sina.com.cn。