21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者 孫永樂 上海報道
近期，已擔(dān)任浙商證券固收首席的覃漢的“故意不翻空”言論出圈，引發(fā)監(jiān)管關(guān)注并介入調(diào)查。
去年12月17日，2025年新財富最佳分析師評選結(jié)果出爐，覃漢帶領(lǐng)的團隊斬獲固收研究第五名，創(chuàng)下其個人職業(yè)生涯最佳成績。但他本人卻在朋友圈表達不滿，“原以為能進前三，結(jié)果只拿到第五，我今天真的哭了?！?/p>
更具爭議的是，覃漢直言，“早知道是這個結(jié)果，我三季度就該翻空，當(dāng)初是為了拉票才故意沒這么做?！?/font>所謂“翻空”，是指分析師將對債市的觀點由看多轉(zhuǎn)向看空，做出債券價格大概率下跌、收益率或?qū)⑸闲械难芯颗袛唷?/font>
一石激起千層浪，覃漢此番表態(tài)很快在業(yè)內(nèi)掀起軒然大波。
21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者最新獲悉，浙江證監(jiān)局目前正就此事開展調(diào)查，浙江省金融監(jiān)管部門亦對該事件高度關(guān)注。浙商證券研究所也已啟動內(nèi)部核查程序，并已暫停覃漢對外展業(yè)1個月，責(zé)令其進行深刻內(nèi)部檢查，并依據(jù)內(nèi)部規(guī)章制度對其處以相應(yīng)經(jīng)濟處罰。
接近浙商證券的人士向記者透露，“監(jiān)管對此事高度重視，甚至動用了經(jīng)偵手段，要求浙商董辦、研究所等部門配合提供材料。前段時間，浙商證券上上下下都在為這件事忙碌，調(diào)查結(jié)果估計還要等一段時間才能出來?！?/p>
“覃漢目前已經(jīng)暫停路演活動，也不再發(fā)表署名研報。他在2026年市場預(yù)測相關(guān)活動中的露面，也只是代表固收團隊闡述觀點?！鄙鲜鋈耸勘硎尽?/p>
此外，覃漢的言論也在債券熊市氛圍中引發(fā)眾怒，不少買方機構(gòu)的情緒難以平息。記者從相關(guān)渠道獲悉，監(jiān)管部門近日正針對此事向買方機構(gòu)展開調(diào)查，其間收到不少機構(gòu)投資者的投訴。
不少機構(gòu)投資者向記者反饋，覃漢本可憑借嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯?，提前提示債券市場風(fēng)險，卻出于拉票的私心，發(fā)布了誤導(dǎo)市場的言論，這或許也間接導(dǎo)致公募、保險等機構(gòu)背后諸多散戶的收益遭受損失。
資深固收首席再陷合規(guī)漩渦
公開信息顯示，覃漢擁有13年固收賣方研究經(jīng)驗，擅長利率波段和資產(chǎn)配置研究。其證券職業(yè)生涯始于申萬宏源，后在國泰君安開啟長達9年的分析師生涯，曾長期擔(dān)任固收首席分析師，并于2023年8月加盟浙商證券。
梳理來看，覃漢的朋友圈言論主要有兩大觀點：一是不滿分析師評選結(jié)果，認(rèn)為團隊理應(yīng)躋身行業(yè)前三；二是承認(rèn)違規(guī)操作，曾為拉票刻意扭曲研究觀點。
作為一名資深賣方固收分析師，覃漢緣何在朋友圈拋出爭議言論？
多名熟悉覃漢的人士接受記者采訪表示，覃漢的研究觀點向來鮮明。
其中，有受訪者坦言，“覃漢平日里說話就是這個風(fēng)格，他當(dāng)時發(fā)這條朋友圈，或許只是單純想感謝客戶，沒想到能引起這么大的輿情?！?/font>
事實上，此前的2022年4月，還在國泰君安證券研究所擔(dān)任固收首席的覃漢，也曾有一段“狼性”言論在金融圈刷屏。他要求組內(nèi)員工“瘋狂工作，瘋狂搞派點”，還稱“公司不養(yǎng)閑人”，要求團隊每一個人“都必須進化成一匹吃人的狼”。在輿論不斷發(fā)酵后，覃漢火速發(fā)表聲明致歉。
不過，從過往榮譽來看，覃漢曾帶領(lǐng)團隊入圍2022年、2024年新財富評選，作為核心成員獲得新財富2015年第三、2014年第二、2013年第五。此次帶領(lǐng)團隊成功進入前五，對其而言是近年分析師生涯的一次重要突破。
然而，據(jù)知情人士透露，覃漢本人對此次評選抱有極高期望，他2025年曾在浙商證券的百人大會上放話：“今年進不了前三，立即辭職?！?/font>
“覃漢屬于80后固收分析師中少數(shù)尚未晉升為研究所領(lǐng)導(dǎo)的一員，發(fā)展處境相對尷尬，這或許讓他承受著不小壓力，急于通過評選證明自己?！鄙鲜鲋槿耸糠Q。
浙商證券管理層人士告訴記者，此次浙商固收團隊的新財富評選結(jié)果本來還不錯，覃漢有機會升任研究所所長助理甚至副所長。不過，當(dāng)晚他的不當(dāng)發(fā)言曝光后，公司高層第一時間關(guān)注到此事，覃漢的晉升事宜也就此告吹。
有固收研究領(lǐng)域人士對記者表示，和覃漢同輩的固收資深分析師里，劉郁、尹睿哲、黃偉平等人早就躋身新財富榜單。覃漢此前遲遲未能上榜，根源還是研究功底不夠扎實，在機構(gòu)客戶中口碑平平。此次得以成功入圍，也是團隊實力空前強勁帶來的紅利。
圖/2025年新財富最佳分析師 固收研究評選結(jié)果
而所謂“翻空”，結(jié)合覃漢所在的固收研究領(lǐng)域，是指賣方分析師基于自身研判將此前對債市的看多觀點轉(zhuǎn)向看空，明確提出債券價格大概率下跌、收益率或?qū)⑸闲械呐袛啵?jù)此調(diào)整投資建議的研究行為。
覃漢上述朋友圈“故意不翻空”言論表明，他認(rèn)為2025年三季度債市已具備看空條件，卻為拉攏買方機構(gòu)投票、沖擊分析師評選排名，刻意維持樂觀立場，扭曲自身偏空的觀點。
21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者獲悉，浙商證券初步內(nèi)部核查結(jié)果認(rèn)為，覃漢在2025年6月至10月期間的研究觀點呈現(xiàn)從看多逐步轉(zhuǎn)向中性偏審慎的趨勢，“暫未發(fā)現(xiàn)其存在‘故意不翻空’的情況；暫未發(fā)現(xiàn)覃漢存在通過公開或私下渠道進行違規(guī)拉票等不當(dāng)執(zhí)業(yè)行為。”
不過，記者從知情人士處了解到，在浙商證券的內(nèi)部會議上，覃漢確實有提到過，為了沖擊分析師評選，爭取更多機構(gòu)投票支持，團隊的研究觀點需要“不翻空”。
此事也激起不少買方機構(gòu)投資者的強烈不滿。
在固收研究領(lǐng)域，目前能入圍新財富榜單的研究所僅有7家左右，這意味著覃漢的觀點對市場具有一定影響力。
一位買方機構(gòu)基金經(jīng)理向記者抱怨，作為覃漢的機構(gòu)客戶，他在朋友圈看到這番言論后頗為氣憤，“若為拉票故意扭曲研究觀點的行為屬實，覃漢的研報便已喪失客觀獨立的立場。這一現(xiàn)象值得市場深思，更亟待監(jiān)管部門徹查?！?/font>
另一長期關(guān)注覃漢研報的機構(gòu)人士表示，覃漢在2025年一季度后的研究觀點，與市場走勢契合度并不高。他先是對10年期國債收益率過分看空，認(rèn)為會跌至2.0%，結(jié)果債市隨即大漲，與其判斷截然相反。等到后續(xù)市場大跌時，他又為沖擊評選轉(zhuǎn)而看多，最終再度判斷失誤。
從債市表現(xiàn)來看，2025年二季度末，十年國債收益率約1.65%。時至今日，十年國債收益率已經(jīng)上至1.89%。“半年左右24BP的跌幅，致使風(fēng)險偏好很低的投資者直接投資損失接近1.6%，使得多數(shù)基金面臨了嚴(yán)峻的收益考驗?！庇袡C構(gòu)固收投資人士分析稱。
截至目前，中長期純債基金過去一年收益率中位數(shù)為0.99%，有15.10%處于虧損狀態(tài)。債券市場熊市形態(tài)初步確立，充滿寒冬氣息。
2025年三季度，覃漢本人似乎也曾一度陷入個人研究理念與業(yè)績指標(biāo)沖突的掙扎當(dāng)中。
一位機構(gòu)人士提供的微信聊天截圖顯示，在2025年8月17日，覃漢曾向客戶坦言，“現(xiàn)在二級市場很卷，卷到連我這種過去這么多年觀點一直比較鮮明的人，也會受屁股決定腦袋影響，擔(dān)心一旦那個啥，就會影響業(yè)績。但單純?yōu)榱颂峁┣榫w價值死多，我也嘗試過，確實不是那種人，搞得動作都變形了，沒法持續(xù)?！?/font>
圖/覃漢的微信聊天記錄截圖，受訪者提供
實際上，此次并非覃漢首次受到監(jiān)管關(guān)注。
2023年券商研報監(jiān)管風(fēng)暴持續(xù)期間，上海證監(jiān)局對時任國泰君安、國泰君安研究所所長黃燕銘、國泰君安研究所固收首席覃漢分別下發(fā)了警示函。
上海證監(jiān)局指出，國泰君安關(guān)于發(fā)布證券研究報告業(yè)務(wù)質(zhì)量控制和合規(guī)審查的制度規(guī)定不完善，未建立有效的證券研究報告市場影響評估機制，未對某證券研究報告相關(guān)敏感信息可能對市場產(chǎn)生的影響進行審慎評估。
因此，不少業(yè)內(nèi)人士猜測，若監(jiān)管調(diào)查最終查實覃漢存在執(zhí)業(yè)違規(guī)行為，其或?qū)⒚媾R比單純收到監(jiān)管函更為嚴(yán)厲的處罰。
飽受爭議的浙商研究所
“冰凍三尺，非一日之寒?！倍辔皇茉L人士指出，覃漢此番爭議言論看似是個人行為，卻也暴露出浙商證券研究所在管理與文化上的短板。
如果僅從業(yè)績數(shù)據(jù)來看，浙商證券研究所是不斷增長的。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年至2024年，浙商證券研究所取得的公募基金分倉傭金分別是3883.35萬元、1.34億元、3.63億元、3.79億元、4.02億元、3.27億元，行業(yè)排名分別是38位、28位、25位、19位、15位、10位。
2025年上半年，浙商證券研究事業(yè)部正式成立。在券商分倉收入整體同比中位數(shù)下滑25%的背景下，浙商證券研究所的排名躍升至前7名，創(chuàng)歷史新高，市占率由2.98%提升至3.72%，是前20家券商中唯一一家排名連續(xù)6年上升的券商研究所。
但一位公募研究人士坦言，“處于上升趨勢的傭金排名，并不等于研究優(yōu)劣的排名。新財富等分析師評選其實還是評價的研究實力，這也是浙商證券研究所很難真正躋身前列的原因?！?/font>
事實上，此前覃漢也曾因研報合規(guī)問題被警示。
2023年6月，因研報合規(guī)問題，時任國泰君安證券固收首席覃漢均被上海證監(jiān)局警示。監(jiān)管處罰發(fā)生后，覃漢引咎離開國泰君安證券。
2023年8月，浙商證券研究所所長邱冠華“力排眾議”將老同事覃漢招致麾下，覃漢自此出任浙商證券任固收首席。
一位買方資深人士透露，在研究團隊大幅擴張后，浙商證券研究所不少分析師均來自國泰君安，覆蓋農(nóng)業(yè)、策略、固收等多個研究領(lǐng)域，這也將國泰君安一脈的“狼性”文化帶到了浙商證券。
另據(jù)消息人士透露，邱冠華目前正在推進晉升浙商證券副總裁的相關(guān)流程，但因覃漢事發(fā)進程暫緩，需等待監(jiān)管調(diào)查結(jié)果再做處理。
上述買方資深人士直言，雖說賣方研究市場競爭本就激烈，但浙商證券研究所的“內(nèi)卷”程度，還是要超過大多數(shù)券商研究所，“就連專家組這類中后臺崗位人員，都被要求外出創(chuàng)收賺派點，對此不少買方機構(gòu)都感到詫異?！?/font>
另一機構(gòu)投資者解釋道，外界之所以詬病浙商證券研究所研究功底不扎實，癥結(jié)在于這家機構(gòu)的分析師隊伍良莠不齊。
該機構(gòu)人士表示，浙商證券研究所在客戶服務(wù)方面有其自身特點，不少分析師常會對客戶群發(fā)一些市場段子、觀點短文，而這些內(nèi)容大多未經(jīng)合規(guī)流程審核。在賣方行業(yè)里，不少大型券商在合規(guī)管理上更為審慎，一般不會對外發(fā)布這類內(nèi)容，即便少數(shù)機構(gòu)偶有涉及，也不會像浙商這樣疏忽合規(guī)。
“他們的研究團隊里不是沒有沉心打磨研報、積極奔走路演的研究員，而是混雜了太多從未產(chǎn)出高質(zhì)量研報、專職發(fā)布小道消息以博人眼球的分析師，其中不乏來自產(chǎn)業(yè)研究院的所謂首席和專家?！鄙鲜鰴C構(gòu)投資者稱。
圖/浙商證券研究所分析師向客戶轉(zhuǎn)發(fā)市場段子，受訪者提供
監(jiān)管處罰方面，2023年8月，浙商證券曾收到浙江證監(jiān)局下發(fā)的警示函，公司發(fā)布證券研究報告業(yè)務(wù)存在以下問題：一是對證券分析師服務(wù)客戶、公開發(fā)表言論等方面的內(nèi)控管理有效性不足。二是研究報告質(zhì)量控制和合規(guī)審查不到位。三是個別研究報告制作不審慎，未能保證信息來源合規(guī)。
該局要求，浙商證券應(yīng)認(rèn)真查找和整改問題，完善研究報告業(yè)務(wù)管理制度，進一步加強內(nèi)部控制和合規(guī)管理，切實提升研究報告質(zhì)量。
分析師外部評選監(jiān)管升級
覃漢的“故意不翻空”言論，折射出賣方研究行業(yè)外部評選長期存在的共性問題——分析師外部評選與個人激勵的深度捆綁，這也成為業(yè)內(nèi)近期熱議的焦點話題。
多名受訪者表示，長期以來，外部評選結(jié)果在部分券商內(nèi)部被直接與分析師個人年終獎、職級晉升深度掛鉤，甚至影響團隊資源分配與部門年度預(yù)算。這種“排名決定一切”的強綁定關(guān)系，催生了過度拉票、拜票、研報觀點浮夸等行業(yè)亂象。
當(dāng)前，證券分析師外部評選市場迎來監(jiān)管深化與生態(tài)重塑的關(guān)鍵節(jié)點。
2025年11月，中國證券業(yè)協(xié)會組織修訂了《證券分析師參加外部評選規(guī)范》（以下簡稱《規(guī)范》），并就征求意見稿征求行業(yè)意見。這是該規(guī)范自2019年10月發(fā)布實施、2023年9月第一次修訂后的再次重要調(diào)整，意見反饋截止日期為2025年12月8日。詳細可見21世紀(jì)經(jīng)濟報道此前報道《證券分析師評選規(guī)范升級！主辦方承諾函制度筑起“防火墻”》。
此次修訂直指分析師外部評選過程中的多個痛點，不僅首次要求證券公司將分析師履行社會責(zé)任、踐行中國特色金融文化納入考核體系，還建立了主辦方承諾函制度等創(chuàng)新監(jiān)管機制，從源頭上提升評選活動的整體質(zhì)量。
尤其在分析師考核激勵方面，本次修訂實現(xiàn)了從約束到引導(dǎo)的重要轉(zhuǎn)變，推動行業(yè)從重排名向重專業(yè)價值回歸。一方面，新規(guī)進一步弱化評選結(jié)果對激勵的影響；另一方面，新規(guī)首次要求將分析師履行社會責(zé)任、踐行中國特色金融文化納入考核體系。
有業(yè)內(nèi)分析人士指出，“這意味著對分析師的評價不再唯排名、唯票數(shù)，而是更全面地考察其職業(yè)操守和社會價值，有利于引導(dǎo)行業(yè)健康發(fā)展，減少急功近利的行為?！?/font>
針對覃漢此次事件，不少受訪人士感慨，分析師終究應(yīng)當(dāng)堅守專業(yè)價值導(dǎo)向，引導(dǎo)資本市場健康發(fā)展，急功近利的行事風(fēng)格，到頭來很可能是適得其反，落得個“竹籃打水一場空”。
截至發(fā)稿，事件相關(guān)各方均未就此公開發(fā)聲。
作為獎項評選方，《新財富》的后續(xù)動作備受市場矚目，其或?qū)⒚芮懈M監(jiān)管調(diào)查進展，并對相關(guān)獎項作出調(diào)整。
事實上，新財富評選歷史上，也有過因違規(guī)行為取消獎項的先例。
2018年第十六屆新財富評選，時任方正證券研究所所長助理、通信行業(yè)首席分析師馬軍，在投票啟動前組織具有投票權(quán)的買方機構(gòu)人士聚餐并承擔(dān)費用，相關(guān)飯局不雅視頻曝光后引發(fā)行業(yè)震動。事件發(fā)生后，《新財富》迅速響應(yīng)，當(dāng)即取消馬軍的參評資格及相關(guān)人員的投票資格。受事件持續(xù)發(fā)酵影響，30家券商集體宣布退出當(dāng)屆評選，重壓之下，《新財富》最終暫停2018年度評選活動。
浙商證券及旗下研究所的后續(xù)公開表態(tài)，同樣是此次輿情處置的焦點。近年來，券商聲譽風(fēng)險管理要求也在不斷加強。中證協(xié)發(fā)布的《證券公司文化建設(shè)實踐評估指標(biāo)（2025年修訂稿）》明確，在扣分指標(biāo)中增設(shè)一項關(guān)于證券公司重大聲譽事件的專項扣分指標(biāo)，對于證券公司在評估年度發(fā)生重大聲譽事件，造成嚴(yán)重影響的予以扣分。
目前，覃漢仍然處于停職狀態(tài)，浙商內(nèi)部核查及監(jiān)管調(diào)查正在進行中，21世紀(jì)經(jīng)濟報道將持續(xù)關(guān)注事件進展。