《投資者網(wǎng)》引線 | 吳微?

在大模型賽道的喧囂中，楊植麟和他掌舵的月之暗面（Moonshot AI）正處在一個(gè)極其微妙的十字路口。2026年初，一則融資消息再度攪動(dòng)了沉寂已久的一級市場，將月之暗面推到了公眾的面前。據(jù)公開報(bào)道，月之暗面完成了C輪5億美元的融資，此輪投后公司的估值將直指43億美元（約合人民幣310億元）。創(chuàng)始人楊植麟則通過內(nèi)部信對外宣告，公司賬面現(xiàn)金儲備已突破100億元人民幣，成為中國大模型領(lǐng)域名副其實(shí)的“現(xiàn)金之王”。?

然而，在“不差錢”的底色之下，陰影也在悄然蔓延。最新第三方數(shù)據(jù)顯示，曾一度問鼎行業(yè)第二的Kimi，其月活躍用戶（MAU）已從2024年10月巔峰期的3600萬斷崖式下跌至目前的1000萬-1500萬級別。與此同時(shí)，字節(jié)跳動(dòng)（豆包）、騰訊（00700.HK）、阿里巴巴（09988.HK ）等巨頭憑借著生態(tài)與流量優(yōu)勢逐漸搶著C端AI市場，后起之秀DeepSeek則以“極致能效比”的姿態(tài)成為了行業(yè)新星。?

在“囤糧”與“掉隊(duì)”的矛盾中及智譜AI、MiniMax爭相IPO之際，月之暗面正面臨艱難的抉擇。?

從“天之驕子”到“仲裁漩渦”：被爭議包裹的創(chuàng)始人底色

月之暗面的故事，起始于中國AI界最頂尖的智力大腦對AGI（通用人工智能）的終極信仰，但成長路徑卻也伴隨著前所未有的法律爭議。

公司創(chuàng)始人楊植麟，其履歷是典型的“天才模版”。他清華大學(xué)計(jì)算機(jī)系畢業(yè)，獲得卡內(nèi)基梅隆大學(xué)博士，曾效力于Google Brain和Meta AI，作為核心貢獻(xiàn)者參與了Transformer-XL和XLNet等改變AI進(jìn)程的研究。2023年3月，在ChatGPT引爆全球后，楊植麟果斷回國創(chuàng)立了月之暗面。?

與彼時(shí)急于尋找行業(yè)落地場景的創(chuàng)業(yè)者不同，楊植麟從第一天起就展現(xiàn)出了一種極度的“技術(shù)壓強(qiáng)”邏輯。他不談商業(yè)化，不談垂直賽道，而是死磕長文本處理能力（Long Context）。這種對底層技術(shù)的偏執(zhí)，讓月之暗面在早期獲得了極高的技術(shù)溢價(jià)。?

然而，在公司估值如火箭般躥升的同時(shí)，一段來自前塵往事的股權(quán)爭議卻成為了公司最大的隱憂。公開報(bào)道顯示，2024年底，楊植麟此前的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目“循環(huán)智能”的5家老股東（包括金沙江創(chuàng)投、萬物資本等）在香港國際仲裁中心（HKIAC）正式提起仲裁。爭議的核心在于楊植麟“金蟬脫殼”的嫌疑。?

老股東指出楊植麟在啟動(dòng)月之暗面時(shí)，未獲得循環(huán)智能董事會的正式書面豁免，違反了競業(yè)禁止及競業(yè)避讓協(xié)議。更引爆輿論的是，金沙江創(chuàng)投前合伙人張予彤（楊植麟的師姐，早期投資人）被指在擔(dān)任循環(huán)智能董事期間，通過某種安排私下持有月之暗面約14%的股份卻未向基金披露。?

這一事件引發(fā)了金沙江主管合伙人朱嘯虎的質(zhì)疑，他認(rèn)為這種做法嚴(yán)重?fù)p害了早期投資人的利益。雖然月之暗面后續(xù)試圖通過增發(fā)股份或現(xiàn)金補(bǔ)償?shù)确绞竭M(jìn)行低調(diào)處理，并表示“仲裁不影響公司運(yùn)營”，但這場關(guān)于“創(chuàng)始人信用”的博弈，無疑給公司的合規(guī)性抹上了一層陰影。?

估值與現(xiàn)金的“王座”：反共識的融資路徑與核心優(yōu)勢

在“AI六小虎”中，月之暗面展現(xiàn)出了獨(dú)特的戰(zhàn)略定力。公司不僅是融資最快的一個(gè)，也是唯一一個(gè)明確表示“不急于上市”的頭部玩家。?

從2023年6月天使輪的3億美元估值，到2026年初C輪的43億美元，月之暗面的身價(jià)在兩年內(nèi)暴漲了近14倍。其中在2024年2月的A+/B輪融資中，公司獲得了阿里巴巴領(lǐng)投的超10億美元注資。阿里此舉不僅是為了算力輸出（阿里云），更是為了在AGI時(shí)代買下一張門票。?

而在市場擔(dān)憂AI泡沫，融資轉(zhuǎn)冷之際，月之暗面又獲得了IDG資本領(lǐng)投，騰訊（00700.HK）和美團(tuán)（03690.HK）跟投的戰(zhàn)略注資，完成C輪5億美元的融資。?

月之暗面之所以能獲得諸多機(jī)構(gòu)的青睞，源自其在技術(shù)上的深耕。公司的高光時(shí)刻出現(xiàn)在2024年3月，當(dāng)Kimi宣布支持20萬字乃至200萬字的長文本處理時(shí)，整個(gè)A股甚至出現(xiàn)了“Kimi概念股”。其長文本不僅是技術(shù)參數(shù)，更是用戶體驗(yàn)的質(zhì)變，Kimi成功讓AI能夠直接閱讀一整本專業(yè)書籍、分析上千頁的財(cái)報(bào)或處理復(fù)雜的代碼庫。這種“智商”上的優(yōu)越感，讓月之暗面迅速建立起了技術(shù)護(hù)城河。?

創(chuàng)始人楊植麟對月之暗面的發(fā)展規(guī)劃也十分明確，AGI是一場長周期、高投入的馬拉松。目前賬面的100億元人民幣現(xiàn)金，并非為了分紅，而是為了防御。據(jù)測算，訓(xùn)練下一代模型K3所需的算力投入將是Kimi的數(shù)倍，百億儲備確保了即便在一級市場融資斷裂的情況下，月之暗面仍有至少24個(gè)月的“純研發(fā)周期”。?

在AI領(lǐng)域，頂級算法工程師的年薪已飆升至百萬美元級別，月之暗面充足的現(xiàn)金也將是維持這支“特種部隊(duì)”士氣的唯一保證。?

生態(tài)圍剿與流量“過山車”：獨(dú)立應(yīng)用的致命天花板

然而，資本的加持與技術(shù)上的護(hù)城河掩蓋不了月之暗面的流量焦慮。當(dāng)技術(shù)紅利被拉平時(shí)，月之暗面正在經(jīng)歷一場由“技術(shù)戰(zhàn)”轉(zhuǎn)向“生態(tài)戰(zhàn)”的殘酷擠壓。?

Kimi最初的爆紅源于C端AI產(chǎn)品的稀缺性。但到2026年的當(dāng)下，這一優(yōu)勢已蕩然無存。阿里巴巴的通義千問、百度（09888.HK）的文心一言以及開源界的佼佼者DeepSeek，均已實(shí)現(xiàn)了千萬token級的覆蓋，且在邏輯推理、數(shù)學(xué)能力上通過強(qiáng)化學(xué)習(xí)形成了自身的壁壘。當(dāng)“長文本”不再是唯一標(biāo)簽，Kimi作為獨(dú)立入口的吸引力便開始了動(dòng)搖。?

根據(jù)QuestMobile等權(quán)威數(shù)據(jù)，Kimi的MAU（月活人數(shù)）已從高峰時(shí)期的3600萬回落至目前的千萬級別，降幅超過50%。這一現(xiàn)象揭示了一個(gè)冷酷的現(xiàn)實(shí)，缺乏生態(tài)的Kimi，在同質(zhì)化競爭日益激烈的今天，越來越難留住用戶。?

此外，2024年Kimi的爆發(fā)，很大程度上依賴于其每月高達(dá)千萬甚至數(shù)千萬的廣告投放（包括短視頻信息流、線下分眾傳媒等）。然而，隨著大廠入場開啟“價(jià)格戰(zhàn)”，其獲客成本（CAC）或已從最初的10元飆升至50元以上。為了保住研發(fā)用的“百億現(xiàn)金”，月之暗面不得不縮減營銷預(yù)算。預(yù)算縮減后，缺乏社交和辦公場景依托的Kimi，其流量自然難以增長。?

需要注意的是，與大廠相比，Kimi們的劣勢不僅在資金與技術(shù)上，更在生態(tài)中。字節(jié)跳動(dòng)旗下的“豆包”，憑借抖音的無限導(dǎo)流，其MAU已穩(wěn)固在1.6億以上，且實(shí)現(xiàn)了搜索、娛樂與AI的閉環(huán)，并試圖切入硬件端進(jìn)行新的嘗試。騰訊元寶則直接內(nèi)嵌在微信、QQ生態(tài)中，通過“搜一搜”和聊天總結(jié)功能，切碎了原本屬于Kimi的使用場景。?

而在同賽道競品中，智譜AI已正式申請港股IPO，擬利用二級市場的資金進(jìn)行大規(guī)模的B端生態(tài)鋪設(shè)；MiniMax則深耕海外社交市場，實(shí)現(xiàn)了可觀的現(xiàn)金流，其港股上市也已板上釘釘。?

相比之下，月之暗面在B端缺乏像釘釘（阿里巴巴）或企業(yè)微信（騰訊）那樣的分發(fā)渠道，C端又沒有抖音、微信這樣的流量入口。即便擁有百億現(xiàn)金，月之暗面依然需要向巨頭租算力，向巨頭買流量。?

這筆5億美元的C輪融資，對月之暗面而言，并非是錦上添花，更像是一次“戰(zhàn)略續(xù)命”。C輪融資的完成，證明了資本市場依然愿意賭楊植麟的技術(shù)直覺，但同時(shí)也加重了其背后的退出壓力。如果K3模型不能在2026年下半年實(shí)現(xiàn)“代差級”的領(lǐng)先，那么這100億現(xiàn)金可能僅僅是延長了其作為巨頭附屬品前的孤獨(dú)航行。?

當(dāng)下，月之暗面正處在“現(xiàn)金極其充?！?/font>與“流量極其焦慮”的矛盾之中。對于楊植麟而言，避開IPO是為了避開資本市場的短期業(yè)績審視，從而追求純粹的技術(shù)奇點(diǎn)。但現(xiàn)實(shí)是，中國的競爭環(huán)境遠(yuǎn)比OpenAI所處的美國環(huán)境更加碎片化和殘酷。?

在互聯(lián)網(wǎng)的歷史長河中，從不缺乏“技術(shù)先行”卻最后淪為“大廠配件”的先例。月之暗面這塊百億堆砌出來的金磚，究竟是砸開AGI大門的重錘，還是在大廠的生態(tài)圍剿下逐漸成為沉沒的孤島？答案不在賬面上的100億，而在Kimi能否在下一次技術(shù)迭代中，找到那個(gè)讓用戶無法離開的理由。（思維財(cái)經(jīng)出品）■? ? ?