作為今年首個(gè)重磅經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，隨著本周五去年12月非農(nóng)報(bào)告的揭曉，投資者將結(jié)束假日模式正式迎接2026年新行情。數(shù)據(jù)顯示，年末美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)部分回暖，但并未完全擺脫困境。聯(lián)邦基金利率期貨定價(jià)顯示，今年美聯(lián)儲(chǔ)首次降息節(jié)點(diǎn)指向二季度，如果非農(nóng)不及市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⑦x擇提前下調(diào)利率穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。
數(shù)據(jù)喜憂參半
美國(guó)自動(dòng)數(shù)據(jù)處理公司（ADP）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2025年最后一個(gè)月，美國(guó)企業(yè)新增就業(yè)崗位4.1萬(wàn)個(gè)，疲軟的勞動(dòng)力市場(chǎng)在步入新一年之際出現(xiàn)小幅改善。雖然崗位止跌回升，數(shù)據(jù)依然不及機(jī)構(gòu)預(yù)期的新增4.8萬(wàn)。與此同時(shí)，招聘放緩的影響還體現(xiàn)在員工薪資議價(jià)能力的下降上。留任員工的薪資同比漲幅為4.4%，與疫情以來(lái)的最低水平持平。而在幾年前，這一同比漲幅曾一度飆升至7.8%的高位。
值得注意的是，新增崗位高度集中于少數(shù)幾個(gè)領(lǐng)域，主要是醫(yī)療保健機(jī)構(gòu)、餐飲及酒店行業(yè)。這種就業(yè)增長(zhǎng)缺乏行業(yè)普遍性的現(xiàn)象，凸顯出過(guò)去一年間美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的疲軟程度。
就業(yè)市場(chǎng)的景氣程度是美聯(lián)儲(chǔ)權(quán)衡今年是否再次降息的最大考量因素。自2025年春季以來(lái)，美國(guó)企業(yè)招聘步伐已大幅放緩，就業(yè)人數(shù)甚至出現(xiàn)了疫情以來(lái)的首次下降。最新ADP報(bào)告表明，勞動(dòng)力市場(chǎng)的惡化態(tài)勢(shì)或已有所緩解 ——過(guò)去三個(gè)月中，有兩個(gè)月的就業(yè)人數(shù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。
去年夏季以來(lái)，裁員規(guī)模維持低位本是積極信號(hào)，但另一方面，絕大多數(shù)企業(yè)都已暫停擴(kuò)招。經(jīng)濟(jì)學(xué)家將這種現(xiàn)象稱為 “低招聘、低裁員”的勞動(dòng)力市場(chǎng)格局。目前尚無(wú)明顯跡象表明，企業(yè)招聘將出現(xiàn)大幅回升。作為全美最大的薪資處理機(jī)構(gòu)，ADP首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家理查森（Nera Richardson）表示：“當(dāng)前就業(yè)市場(chǎng)仍有一定新增崗位，且裁員規(guī)模并未擴(kuò)大，但整體來(lái)看，就業(yè)市場(chǎng)仍在尋找企穩(wěn)的支點(diǎn)?！?/p>
通常情況下，ADP就業(yè)報(bào)告僅被視為美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的二線參考指標(biāo)；但由于此前數(shù)月美國(guó)政府停擺導(dǎo)致官方非農(nóng)就業(yè)報(bào)告發(fā)布延遲，ADP 報(bào)告的重要性有所提升。
美國(guó)勞工部當(dāng)天公布的月度職位空缺與勞動(dòng)力流動(dòng)調(diào)查報(bào)告（JOLTS）顯示，去年11月美國(guó)職位空缺數(shù)與雇傭人數(shù)雙雙下降。職位空缺數(shù)從10月的近750萬(wàn)個(gè)降至約710萬(wàn)個(gè)，職位空缺率也從一個(gè)月前的4.5%回落至4.3%。雇傭市場(chǎng)同樣出現(xiàn)萎縮，11月新增雇傭人數(shù)約為510萬(wàn)人，低于10月的540萬(wàn)人；雇傭率從10月的3.4%下降至3.2%。
報(bào)告中也透露出一絲積極信號(hào)：裁員人數(shù)并未增加。11月美國(guó)非自愿失業(yè)人數(shù)約為170萬(wàn)人，對(duì)應(yīng)裁員率1.1%，較10月的190萬(wàn)人（裁員率1.2%）有所回落。
非農(nóng)或釋放關(guān)鍵利率信號(hào)
定于1月9日公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，可能成為左右市場(chǎng)走向的關(guān)鍵推手。去年11月，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增6.4萬(wàn)，但失業(yè)率升至4.6%，創(chuàng)下四年多以來(lái)的新高。第一財(cái)經(jīng)記者匯總發(fā)現(xiàn)，民眾對(duì)就業(yè)市場(chǎng)的信心持續(xù)降溫，咨商會(huì)兩周前公布的調(diào)查顯示，消費(fèi)者對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的評(píng)價(jià) “更為消極”。如今認(rèn)為家庭財(cái)務(wù)狀況 “糟糕”的受訪者占比，已超過(guò)認(rèn)為 “良好”的群體。
2025年美聯(lián)儲(chǔ)最后三次議息會(huì)議均選擇降息，背后原因正是勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟引發(fā)的擔(dān)憂 ——聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)FOMC需要在充分就業(yè)與通脹可控兩大目標(biāo)之間尋求平衡。
不過(guò)今年進(jìn)一步降息的幅度仍存懸念。在去年12月的最新議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)官員就貨幣政策路徑分歧明顯?？紤]到目前通脹率仍高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的年度目標(biāo)，聯(lián)邦基金利率期貨顯示，1月底的下一次議息會(huì)議降息概率微乎其微，但3月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率已接近50%。
季度更新的經(jīng)濟(jì)展望SEP顯示，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)2026年的經(jīng)濟(jì)展望普遍樂(lè)觀，預(yù)計(jì)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將提速，失業(yè)率趨于穩(wěn)定，通脹水平也會(huì)回落。美聯(lián)儲(chǔ)三號(hào)人物，紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯（John Williams）上月表示，“我預(yù)計(jì)未來(lái)幾年失業(yè)率將逐步回落，勞動(dòng)力市場(chǎng)顯然正在降溫，但我需要強(qiáng)調(diào)的是，這是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，目前尚無(wú)裁員人數(shù)激增或其他經(jīng)濟(jì)快速惡化的跡象?！?/p>
但不少觀點(diǎn)認(rèn)為，市場(chǎng)暗藏諸多潛在風(fēng)險(xiǎn)。眼下通脹改善的步伐已然停滯，勞動(dòng)力市場(chǎng)也呈現(xiàn)出疲軟態(tài)勢(shì)。
牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家施瓦茨（Bob Schwartz）此前在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，當(dāng)前就業(yè)增長(zhǎng)速度正在放緩，隨著勞動(dòng)力議價(jià)能力的削弱，薪資上漲的壓力也在逐步緩解。勞動(dòng)力市場(chǎng)最顯著的特征，并非非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的增長(zhǎng)，而是失業(yè)率的上升——這一現(xiàn)象的背后，是大量人群重新涌入就業(yè)市場(chǎng)。這一趨勢(shì)恰恰表明，推動(dòng)更多美國(guó)人重返求職大軍的動(dòng)力，是經(jīng)濟(jì)壓力的加劇，而非對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的信心。
曾任職于美聯(lián)儲(chǔ)，目前擔(dān)任新世紀(jì)顧問(wèn)公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家的薩姆（Claudia Sahm）表示：“當(dāng)前的勞動(dòng)力市場(chǎng)，遠(yuǎn)未達(dá)到穩(wěn)定均衡的理想狀態(tài)。‘低招聘、低裁員’的經(jīng)濟(jì)模式只能維持一段時(shí)間。一旦超出臨界點(diǎn)，消費(fèi)端就會(huì)率先出現(xiàn)疲軟跡象。倘若消費(fèi)者削減開(kāi)支，企業(yè)必將開(kāi)啟裁員潮?！?/p>
北極星投資管理公司 （North Star Investment Management ）首席投資官庫(kù)比 （Eric Kuby）稱：“勞動(dòng)力市場(chǎng)走弱的現(xiàn)實(shí)，確實(shí)為美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整降息預(yù)期提供了充分的理由。與此同時(shí)，投資者也在警惕，若非農(nóng)報(bào)告表現(xiàn)過(guò)于疲軟，可能釋放出比市場(chǎng)當(dāng)前預(yù)期更為嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)?！?/p>