業(yè)務(wù)模式:Fab-Lite IDM模式下的產(chǎn)能依賴風(fēng)險
業(yè)務(wù)模式:Fab-Lite IDM模式下的產(chǎn)能依賴風(fēng)險
芯邁半導(dǎo)體採用Fab-Lite集成器件製造商(IDM)業(yè)務(wù)模式,專注於功率半導(dǎo)體領(lǐng)域內(nèi)電源管理集成電路(IC)和功率器件的研發(fā)與銷售,產(chǎn)品應(yīng)用於汽車、電信設(shè)備、數(shù)據(jù)中心、工業(yè)級應(yīng)用及消費(fèi)電子等領(lǐng)域。公司強(qiáng)調(diào)此模式"確保產(chǎn)能保障和工藝定制能力",主要依託對富芯半導(dǎo)體約16.76%的股權(quán)投資,以及通過杭州芯通運(yùn)營的自有高功率模組製造、封裝及測試設(shè)施。
然而,公司實(shí)際上仍高度依賴外部代工廠。招股書顯示,前五大供應(yīng)商採購額佔(zhàn)比長期超過60%,2025年前九月更高達(dá)68.6%,供應(yīng)鏈集中度風(fēng)險顯著。
財務(wù)數(shù)據(jù):連續(xù)三年淨(jìng)利下滑404% 毛利率持續(xù)惡化
芯邁半導(dǎo)體近年財務(wù)表現(xiàn)呈現(xiàn)明顯惡化趨勢。收入自2022年的16.88億元連續(xù)兩年下滑至2024年的15.74億元,複合年降3.5%。更令人擔(dān)憂的是淨(jìng)利潤表現(xiàn),公司已連續(xù)三年錄得淨(jìng)虧損,且虧損額不斷擴(kuò)大。
| 財務(wù)指標(biāo) | 2022年 | 2023年 | 2024年 | 2025年前九月 |
|---|---|---|---|---|
| 收入(億元) | 16.88 | 16.40 | 15.74 | 14.58 |
| 淨(jìng)利潤(億元) | -1.72 | -5.06 | -6.97 | -2.36 |
| 毛利率 | 37.4% | 33.4% | 29.4% | 29.1% |
| 淨(jìng)利率 | -10.2% | -30.9% | -44.3% | -16.2% |
2022至2024年間,公司淨(jìng)利潤從虧損1.72億元惡化至虧損6.97億元,累計下滑404%。毛利率則從37.4%持續(xù)下降至29.1%,反映產(chǎn)品競爭力不斷削弱。值得注意的是,2025年前九月經(jīng)調(diào)整虧損仍達(dá)7696萬元,顯示經(jīng)營層面尚未見改善跡象。
收入構(gòu)成:功率器件收入激增8倍背後的隱憂
公司收入來源分為PMIC產(chǎn)品和功率器件兩大類。近年功率器件業(yè)務(wù)呈現(xiàn)爆髮式增長,出貨量從2022年的6909萬個增至2024年的2.29億個,2025年前九月更達(dá)4.7億個,較去年同期激增234%。收入從2022年的2828.7萬元增至2024年的1.46億元,2025年前九月進(jìn)一步暴增至3.21億元,同比增長293%。
然而,這種增長伴隨著嚴(yán)重的毛利率問題:PMIC業(yè)務(wù)毛利率雖從2022年的38.1%降至2024年的32.9%,但仍保持相對穩(wěn)定;功率器件業(yè)務(wù)2022-2024年毛利率分別為-0.5%、-74.4%和-4.6%,直至2025年前九月才實(shí)現(xiàn)8.9%的正向毛利率。功率器件業(yè)務(wù)收入佔(zhàn)比從2022年的不足10%提升至2025年前九月的35%,但低毛利特徵拉低整體盈利能力。
客戶集中度:單一客戶貢獻(xiàn)超50%收入
芯邁半導(dǎo)體存在嚴(yán)重的客戶集中風(fēng)險。招股書顯示,公司對"客戶A"(一家跨國大型家電與消費(fèi)電子集團(tuán))的依賴度驚人:
| 期間 | 前五大客戶收入佔(zhàn)比 | 最大客戶收入佔(zhàn)比 |
|---|---|---|
| 2022年 | 87.8% | 66.7% |
| 2023年 | 84.6% | 65.7% |
| 2024年 | 77.6% | 61.4% |
| 2025年前九月 | 66.8% | 52.2% |
儘管公司聲稱與客戶A的合作"具有制度化特點(diǎn)",但如此高度集中的客戶結(jié)構(gòu)使公司面臨極大經(jīng)營風(fēng)險。一旦該客戶業(yè)務(wù)調(diào)整或轉(zhuǎn)向其他供應(yīng)商,將對芯邁半導(dǎo)體的經(jīng)營業(yè)績造成致命打擊。
供應(yīng)商集中度:前五大供應(yīng)商採購額佔(zhàn)比超六成
與客戶集中度相對應(yīng)的是芯邁半導(dǎo)體的供應(yīng)商集中度問題。2022年至2024年以及2025年前九個月,公司向前五大供應(yīng)商的採購額分別佔(zhàn)總採購額的86.8%、74.1%、63.7%和68.6%,同樣處於較高水準(zhǔn)。
| 期間 | 前五大供應(yīng)商採購額(人民幣千元) | 佔(zhàn)總採購額比例 | 第一大供應(yīng)商採購額(人民幣千元) | 佔(zhàn)總採購額比例 |
|---|---|---|---|---|
| 2022年 | 1,063,873 | 86.8% | 386,202 | 31.5% |
| 2023年 | 701,969 | 74.1% | 208,087 | 22.0% |
| 2024年 | 801,111 | 63.7% | 204,902 | 16.3% |
| 2025年前九個月 | 763,885 | 68.6% | 257,543 | 23.1% |
供應(yīng)商集中度高企使公司面臨供應(yīng)中斷、價格波動等風(fēng)險。特別是在全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)緊張的背景下,若主要供應(yīng)商無法按時足量供應(yīng),或大幅提高採購價格,將對芯邁半導(dǎo)體的生產(chǎn)經(jīng)營和盈利能力造成不利影響。
研發(fā)轉(zhuǎn)換率下滑:功率器件轉(zhuǎn)換率腰斬至50%
芯邁半導(dǎo)體高度重視研發(fā)投入,2022年至2024年研發(fā)開支分別為2.46億元、3.36億元和4.06億元,佔(zhàn)收入比例分別為14.6%、20.5%和25.8%,呈逐年上升趨勢。截至2025年9月30日,公司擁有327名研發(fā)人員,佔(zhàn)員工總數(shù)的58.8%。
然而,研發(fā)投入的增加並未帶來相應(yīng)的研發(fā)轉(zhuǎn)換率提升。招股書顯示,PMIC轉(zhuǎn)換率從2022年的100.0%下降至2025年前九個月的75.0%,功率器件轉(zhuǎn)換率更是從2022年的100.0%大幅下滑至2025年前九個月的50.0%。
| 期間 | PMIC轉(zhuǎn)換率 | 功率器件轉(zhuǎn)換率 |
|---|---|---|
| 2022年 | 100.0% | 100.0% |
| 2023年 | 83.3% | 88.0% |
| 2024年 | 90.5% | 61.9% |
| 2025年前九個月 | 75.0% | 50.0% |
公司解釋稱,較近年期的轉(zhuǎn)換率較低是由於較新項目在截止日期2025年9月30日前可用以實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的時間較為有限。然而,如此顯著的下滑趨勢仍需引起投資者警惕,反映公司在新產(chǎn)品開發(fā)和市場驗(yàn)證方面可能存在問題。
股東架構(gòu):一致行動人控制權(quán)集中
公司股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示,任博士通過杭州親芯控制杭州模芯,蘇博士通過Bright Shine控制智益及智富,兩人及相關(guān)方構(gòu)成一致行動人,合計持有公司約13.29%股權(quán),為單一最大股東集團(tuán)。儘管持股比例未過半,但通過一致行動協(xié)議,該集團(tuán)實(shí)際控制公司經(jīng)營決策。
值得注意的是,公司歷經(jīng)多輪融資,引入包括國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金二期、小米基金、寧德時代等36家機(jī)構(gòu)投資者。但眾多投資者的進(jìn)入並未改變公司控制權(quán)集中的局面,反而可能因股權(quán)分散增加未來治理風(fēng)險。
管理層:權(quán)益集中與治理隱憂
公司管理層團(tuán)隊兼具技術(shù)和管理背景。董事長任遠(yuǎn)程博士擁有逾20年半導(dǎo)體行業(yè)經(jīng)驗(yàn),曾供職於Monolithic Power Systems等國際半導(dǎo)體企業(yè)。副董事長Huh Youm博士更是擁有約50年半導(dǎo)體及電子行業(yè)經(jīng)驗(yàn),曾供職於三星電子、SK海力士等跨國企業(yè)。
然而,公司存在董事長與總經(jīng)理由同一人兼任的情況,可能影響公司治理的獨(dú)立性和制衡機(jī)制。此外,管理層年齡結(jié)構(gòu)偏大,副董事長Huh Youm博士已73歲高齡,可能影響公司戰(zhàn)略規(guī)劃的連續(xù)性和前瞻性。
風(fēng)險因素:多重挑戰(zhàn)疊加
芯邁半導(dǎo)體面臨的風(fēng)險因素可歸納為以下幾方面:
特別值得警惕的是,公司海外收入佔(zhàn)比長期超過60%,其中韓國供應(yīng)鏈佔(zhàn)據(jù)重要地位。隨著國際貿(mào)易環(huán)境日益複雜,出口管制政策變化可能對公司業(yè)務(wù)造成重大不利影響。
投資者警示
芯邁半導(dǎo)體作為功率半導(dǎo)體行業(yè)的參與者,儘管在顯示PMIC等細(xì)分領(lǐng)域具有一定市場地位,但面臨盈利能力持續(xù)惡化、客戶集中度過高、供應(yīng)鏈依賴嚴(yán)重等多重風(fēng)險。投資者應(yīng)謹(jǐn)慎評估公司業(yè)務(wù)模式的可持續(xù)性及財務(wù)狀況的改善能力,充分考慮上述風(fēng)險因素後再做出投資決策。
本報告基於芯邁半導(dǎo)體招股書公開信息編寫,僅供投資者參考,不構(gòu)成投資建議。
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聲明:市場有風(fēng)險,投資需謹(jǐn)慎。 本文為AI大模型基于第三方數(shù)據(jù)庫自動發(fā)布,任何在本文出現(xiàn)的信息(包括但不限于個股、評論、預(yù)測、圖表、指標(biāo)、理論、任何形式的表述等)均只作為參考,不構(gòu)成個人投資建議。受限于第三方數(shù)據(jù)庫質(zhì)量等問題,我們無法對數(shù)據(jù)的真實(shí)性及完整性進(jìn)行分辨或核驗(yàn),因此本文內(nèi)容可能出現(xiàn)不準(zhǔn)確、不完整、誤導(dǎo)性的內(nèi)容或信息,具體以公司公告為準(zhǔn)。如有疑問,請聯(lián)系biz@staff.sina.com.cn。
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