出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院
作者：喜樂
2025年12月26日，欣旺達(dá)公告稱子公司欣旺達(dá)動(dòng)力被吉利控股集團(tuán)旗下的威睿電動(dòng)汽車技術(shù)（寧波）有限公司起訴，索賠金額高達(dá)23.14億元，案由為2021年6月至2023年12月交付的電芯存在質(zhì)量問題。目前，這一案件尚未開庭，后續(xù)判決結(jié)果存在不確定性。對(duì)于欣旺達(dá)來說，這次訴訟金額巨大，不僅會(huì)影響公司與主機(jī)廠的合作，也會(huì)對(duì)后續(xù)的資本運(yùn)作造成影響。
根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，欣旺達(dá) 2023 年和 2024 年的歸母凈利潤(rùn)總和約為 25.44 億元，這次的索賠金額幾乎相當(dāng)于其過去兩年的凈利潤(rùn)總和。事發(fā)至今，欣旺達(dá)股價(jià)跌超 10%，市值蒸發(fā)約 60 億元。
前期高頻募資 近三年資本運(yùn)作遇阻
作為2011年登陸深交所的上市公司，欣旺達(dá)此前一直保持較為高頻的融資節(jié)奏：2018年定增募資近26億元，2020年發(fā)行11億元可轉(zhuǎn)債，2021年再獲39億元定增（瑞銀、巴克萊、易方達(dá)等中外知名機(jī)構(gòu)均參與），2022年更通過GDR在瑞士上市，募資約合4.4億美元。根據(jù)欣旺達(dá)2025年7月公告，2020年可轉(zhuǎn)債、2021年定增分別僅結(jié)余1.3億元、3.2億元，2022年GDR募資則已全部耗盡。
相較于此前的融資順利，欣旺達(dá)近三年的資本運(yùn)作屢屢受阻：2023年3月籌劃48億元定增，5個(gè)月后便宣告撤回；同年7月宣布分拆欣旺達(dá)動(dòng)力登陸創(chuàng)業(yè)板，雖于10月完成上市輔導(dǎo)備案，但始終未提交招股書；2024年6月有報(bào)道稱其計(jì)劃將欣旺達(dá)動(dòng)力上市地點(diǎn)轉(zhuǎn)向港股，最終隨著2025年7月欣旺達(dá)宣布自身赴港上市，子公司分拆上市計(jì)劃也再?zèng)]了消息。多次資本運(yùn)作遇挫，似乎已隱約暴露其面臨的監(jiān)管阻力。
訴訟未決將影響監(jiān)管審核進(jìn)展 港股IPO大概率停滯
2025年9月，證監(jiān)會(huì)國(guó)際部就欣旺達(dá)質(zhì)押情況、償債能力、合同履行、股權(quán)變動(dòng)合規(guī)性、股權(quán)代持等問題提出反饋意見。而此次訴訟進(jìn)一步加劇了上市進(jìn)程的不確定性，直接影響IPO推進(jìn)節(jié)奏。
據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)國(guó)際部及香港聯(lián)交所審核慣例，重大未決訴訟屬于影響持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的核心事項(xiàng)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)需等待事項(xiàng)有明確進(jìn)展后才會(huì)推進(jìn)后續(xù)審批。目前該案仍處于立案受理未開庭階段，短期內(nèi)難以塵埃落定，疊加此前的監(jiān)管反饋要求，欣旺達(dá)港股上市申請(qǐng)大概率處于停滯狀態(tài)。
此外，港股IPO或可能面臨更大的投資者訂單需求壓力。早在訴訟爆發(fā)前，某社交平臺(tái)就已出現(xiàn)公開售賣欣旺達(dá)港股IPO錨定份額的信息，相關(guān)金額約2000萬美元——港股國(guó)際配售僅面向合格機(jī)構(gòu)投資者，相關(guān)信息本應(yīng)僅在專業(yè)機(jī)構(gòu)間流轉(zhuǎn)，流入社交媒體的異常情況，或已側(cè)面反映其需求端可能存在潛在壓力。
更為關(guān)鍵的是，其行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手億緯鋰能遞交港股招股書的時(shí)間早于欣旺達(dá)（億緯鋰能于2025年6月首次遞表，2026年1月更新材料二次遞表），在此之前，投資機(jī)構(gòu)本就可能在兩家同行業(yè)擬上市公司之間進(jìn)行對(duì)比篩選；而欣旺達(dá)此次訴訟事件爆發(fā)后，疊加相關(guān)不確定性，機(jī)構(gòu)資金或有可能轉(zhuǎn)向億緯鋰能等競(jìng)爭(zhēng)標(biāo)的，進(jìn)一步加劇其訂單需求端的壓力。
值得注意的是，社交平臺(tái)相關(guān)售賣信息的評(píng)論區(qū)中，或還透露了本次IPO發(fā)行價(jià)或計(jì)劃以9折定價(jià)的信息。過往，欣旺達(dá)2022年GDR上市發(fā)行折扣約16.12%，2021年定增發(fā)行折扣約11.96%，然而由于市場(chǎng)不同、融資品種不同、市況不同，此前的發(fā)行折扣并不能夠完全參考。
2025年僅有寧德時(shí)代一單A to H實(shí)現(xiàn)10%以內(nèi)折扣發(fā)行，而欣旺達(dá)與寧德時(shí)代在公司規(guī)模、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力上存在顯著差距；此前百利天恒嘗試10%左右低折扣發(fā)行，最終以失敗告終。參考市值規(guī)模相近的中偉新材、均勝電子，其港股發(fā)行折扣均達(dá)35%左右。在訴訟沖擊、市場(chǎng)信心下滑的背景下，機(jī)構(gòu)投資者或可能要求更高的折扣作為風(fēng)險(xiǎn)安全墊，這將進(jìn)一步壓縮其募資空間。
盈利能力不及同行 高負(fù)債疊加巨額投資需求致資金鏈承壓
即便面臨發(fā)行折扣擴(kuò)大、融資效率降低的困境，欣旺達(dá)或仍需“硬著頭皮”推進(jìn)發(fā)行——其當(dāng)前業(yè)績(jī)?nèi)悦媾R挑戰(zhàn)，現(xiàn)金流壓力更是不容忽視，且未來仍有巨額投資需求。
2025年前三季度，欣旺達(dá)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約435億元，歸母凈利潤(rùn)14.05億元，同比增長(zhǎng)15.94%；毛利率及歸母凈利潤(rùn)率分別小幅提升至16.8%、3.2%，創(chuàng)下近年新高。
然而盈利能力較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手仍有差距，2025年上半年，欣旺達(dá)動(dòng)力電池業(yè)務(wù)毛利率僅9.8%，遠(yuǎn)低于寧德時(shí)代22.4%、億緯鋰能17.6%的毛利率水平。
2025年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~24.2億元，同比下滑7.5%，呈現(xiàn)“賺利潤(rùn)不賺現(xiàn)金”的尷尬局面。與此同時(shí)，公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流出規(guī)模達(dá)63.3億元，大額資金投入進(jìn)一步加劇了資金周轉(zhuǎn)壓力，前三季度需依靠55.9億元的籌資活動(dòng)現(xiàn)金流，才能支撐正常運(yùn)營(yíng)。
高負(fù)債擴(kuò)張模式更讓其資金鏈承壓：截至2025年9月末，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)67.6%，負(fù)債總額高達(dá)679億元；其中短期借款達(dá)173億元，同比增長(zhǎng)43.2%，長(zhǎng)期借款達(dá)99億元，同比增長(zhǎng)37.7%。
而根據(jù)2025年半年度報(bào)告，公司目前有10個(gè)生產(chǎn)基地在建，其中5個(gè)重要在建基地已投入173億元，按照預(yù)算，未來仍需投入220億元人民幣；根據(jù)港股招股書，公司募集資金擬用于建設(shè)的越南新生產(chǎn)基地總投資金額預(yù)計(jì)不超過20億元人民幣——巨額資金缺口之下，港股IPO的順利推進(jìn)，已成為其緩解資金壓力的關(guān)鍵抓手，如今卻因訴訟陷入停滯，資金鏈承壓進(jìn)一步加劇。