寵物賽道的IPO退出路徑將重新打開？

沉寂已久的寵物賽道，即將迎來一個關(guān)鍵IPO。近日，瑞派寵物已向港交所遞交招股書，擬于主板上市。若闖關(guān)成功，公司將成為“中國寵物醫(yī)院第一股”。瑞派寵物成立于2012年，從天津出發(fā)，在創(chuàng)始人李守軍的帶領(lǐng)下，一路發(fā)展成為中國寵物醫(yī)療行業(yè)龍頭。2025年上半年，公司營收達到9.43億元，凈利潤1554萬元，成為目前全國性大型連鎖寵物醫(yī)院中唯一實現(xiàn)凈利潤的企業(yè)。回顧其融資歷程，瑞派寵物在上市前共計獲得9輪融資，吸引了包括華泰證券、高盛集團、越秀產(chǎn)業(yè)基金、瑪氏、基石資本、蒙牛等機構(gòu)。一個值得注意的時間點是，其最后一輪融資定格在2023年——這恰巧成為整個行業(yè)資本熱情的分水嶺。在2023年及以前，寵物經(jīng)濟曾憑借其“情感消費”的獨特屬性，一度成為資本市場的“香餑餑”。據(jù)統(tǒng)計，僅2023年，行業(yè)投融資事件多達437起，披露金額超800億元，紅杉、高瓴等頭部機構(gòu)紛紛布局。但盛極而衰的轉(zhuǎn)折來得悄然，2024年之后，寵物賽道的投融資熱度明顯降溫，不再是資本追逐的重點。倘若瑞派此次能夠成功上市，無疑將為行業(yè)注入一劑強心針，證明在細分賽道做到頭部仍能獲得二級市場的入場券。不過有專注消費領(lǐng)域的投資人坦言，瑞派的IPO具有一定的特殊性，寵物賽道很難像硬科技賽道那樣出現(xiàn)“批量IPO”的盛況。“對于投資機構(gòu)而言，在當前的行業(yè)階段，推動被投項目被產(chǎn)業(yè)鏈龍頭或上市公司并購，或許是比等待獨立上市更為務(wù)實且高效的退出路徑?！?/font>獸醫(yī)博士二次創(chuàng)業(yè)，IPO前拿下9輪融資在創(chuàng)立瑞派寵物之前，李守軍已經(jīng)擁有豐富的動物醫(yī)療經(jīng)驗。現(xiàn)年62歲的他先后畢業(yè)于張家口農(nóng)業(yè)?？茖W校、內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學，并于2005年拿下中國農(nóng)業(yè)大學預(yù)防獸醫(yī)學博士學位。2010年，其創(chuàng)辦的獸藥公司瑞普生物成功登陸創(chuàng)業(yè)板，成為A股“獸藥第一股”。瑞普生物的成功并未讓他止步，憑借對動物健康產(chǎn)業(yè)的深刻理解，李守軍將目光投向了產(chǎn)業(yè)鏈更下游、且當時尚處發(fā)展初期的寵物醫(yī)療服務(wù)市場。他觀察到，當時美國寵物醫(yī)療市場已實現(xiàn)高度專業(yè)化與連鎖化，而國內(nèi)市場則主要由分散的個體診所主導(dǎo)，服務(wù)質(zhì)量參差不齊，缺乏統(tǒng)一標準。精準捕捉到這一市場空白后，李守軍于2012年在天津創(chuàng)立了瑞派寵物。成立之初，瑞派寵物就采取了“自建+收購”兩條腿走路的模式。一方面，通過在核心城市自建醫(yī)院，輸出統(tǒng)一的管理、服務(wù)和品牌標準，樹立標桿；另一方面，則通過并購整合快速切入市場、實現(xiàn)規(guī)模的跨越式增長。據(jù)招股書，截至2025年6月30日，瑞派寵物在營寵物醫(yī)院達到548家，其中自建120家、收購428家，覆蓋中國內(nèi)地28個省份約70座城市及中國香港地區(qū)，形成了“城市中心醫(yī)院—區(qū)域中心醫(yī)院—社區(qū)醫(yī)院”三級協(xié)同網(wǎng)絡(luò)。灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，按醫(yī)院數(shù)量計算，瑞派寵物已是中國第二大寵物醫(yī)療服務(wù)提供商，僅次于擁有超1900家醫(yī)院的新瑞鵬。作為絕對的“重資產(chǎn)”行業(yè)，瑞派寵物一路走來少不了龐大的資金投入。在公司起步階段，兄弟公司“瑞普生物”和華泰證券便拿出1000萬元，成為其天使投資方。半年之后，公司又從明智合信和華泰并購基金手中拿到A輪融資。2017年-2018年，是公司資本化進程的關(guān)鍵加速期。在短短兩年多時間內(nèi)，瑞派寵物密集完成了四輪融資，吸引了包括越秀產(chǎn)業(yè)基金、瑞久創(chuàng)投、高盛集團在內(nèi)的多家知名機構(gòu)入股。時間來到2019年11月，瑞派寵物迎來了關(guān)鍵的產(chǎn)業(yè)資本——瑪氏集團。當時，這家擁有寶路、偉嘉等5個十億級美元寵物品牌的國際巨頭，參與了其C輪融資，投后估值70億元人民幣，這一數(shù)字相比一年半之前的B輪，估值翻了一倍有余。公司的最后一輪融資發(fā)生在2023年1月，在蒙牛的支持下完成了D+輪融資，為沖擊IPO做了最后的鋪墊。根據(jù)招股書，IPO前，李守軍作為瑞派寵物的單一最大股東，持有公司26.91%的股權(quán)，瑪氏中國持股比例23.33%，為最大外部股東，高盛集團通過Broad Street持股6.79%。2025年扭虧為盈成立至今，瑞派寵物已經(jīng)構(gòu)建了以診療服務(wù)為核心，寵物產(chǎn)品銷售及洗美服務(wù)為輔的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。其中，診療服務(wù)又進一步劃分為覆蓋疫苗、驅(qū)蟲等日常需求的基礎(chǔ)醫(yī)療，以及涵蓋牙科、腫瘤科、心臟科等16個領(lǐng)域的?？漆t(yī)療。報告期內(nèi)，公司的業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)中有升。2022年至2024年，營收分別為14.55億元、15.85億元、17.58億元。2025年上半年，公司營收進一步增至9.43億元，同比增長8.5%。從收入結(jié)構(gòu)來看，診療服務(wù)貢獻了絕對主力。2025年上半年，該業(yè)務(wù)在總收入的占比高達91.3%，同期寵物產(chǎn)品銷售、洗美服務(wù)及其他服務(wù)各占4.3%、3.1%、1.3%。不過，與營收穩(wěn)步增長相伴的，是長期困擾寵物醫(yī)療行業(yè)的“增收不增利”難題。2018至2024年間，瑞派寵物持續(xù)處于虧損狀態(tài)，同期凈利潤分別為-0.62億元、-2.51億元、-0.59億元。轉(zhuǎn)機出現(xiàn)在2025年上半年，公司通過剝離非核心供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)、集中資源聚焦診療主業(yè)，成功實現(xiàn)凈利潤1554萬元，迎來首次扭虧為盈。這一扭虧成果的含金量不容小覷。據(jù)灼識咨詢報告顯示，截至2025年6月30日，瑞派寵物是國內(nèi)所有全國性大型連鎖寵物醫(yī)院服務(wù)供應(yīng)商中，唯一實現(xiàn)凈利潤的企業(yè)。但盈利的曙光初現(xiàn)，財務(wù)結(jié)構(gòu)的壓力也隨之凸顯。截至2025年10月31日，瑞派流動負債凈額已攀升至24.63億元。公司在招股書中也坦言，若無法維持充足現(xiàn)金及融資能力，可能面臨業(yè)務(wù)運營及資本開支的資金短缺風險，進而對經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。此時選擇赴港IPO，或許正是瑞派寵物緩解資金壓力的渠道之一。根據(jù)招股書，本次IPO募集資金將主要用于擴大寵物醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)；全面提升寵物健康管理服務(wù)能力，重點聚焦于學科建設(shè)與人才培養(yǎng)，以及醫(yī)院硬件設(shè)施的優(yōu)化；發(fā)展信息技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施與加快業(yè)務(wù)數(shù)智化進程；品牌建設(shè)和市場營銷；以及用作運營資金及一般企業(yè)用途。當下，瑞派寵物正處在一個復(fù)雜的拐點：一方面，其核心業(yè)務(wù)的盈利能力已得到驗證；另一方面，高企的負債壓力也揭示了快速擴張模式下的財務(wù)挑戰(zhàn)。成功上市并獲得資本加持，將是其平衡增長與風險、鞏固市場領(lǐng)先地位的關(guān)鍵一步。“并購將成為寵物賽道的核心敘事”近年來，中國寵物經(jīng)濟的基本盤持續(xù)擴大?！?025年中國寵物行業(yè)白皮書》數(shù)據(jù)顯示，2024年城鎮(zhèn)寵物（犬貓）主人數(shù)已達7689萬人，寵物數(shù)量超過1.2億只。高盛預(yù)測，這一數(shù)量已超過中國4歲以下嬰幼兒，并可能在2030年達到后者人數(shù)的2倍。龐大的養(yǎng)寵群體推動消費需求從基礎(chǔ)生存向醫(yī)療、服務(wù)、情感陪伴等多元化、精細化方向升級，并催生出一個多維度的千億級市場。據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院報告，2024年中國寵物行業(yè)市場規(guī)模已達3453億元，預(yù)計2025年將增至3626億元。不過，市場規(guī)模持續(xù)擴張的同時，行業(yè)競爭也已進入白熱化階段。以瑞派寵物所處的核心賽道——寵物醫(yī)療為例，目前，新瑞鵬與瑞派寵物“雙瑞鼎立”的格局已初步成型，共同主導(dǎo)市場。行業(yè)格局的趨穩(wěn)，直接影響的就是資本對于賽道的投資熱情以及早期機構(gòu)的退出預(yù)期。這一點從瑞派寵物的融資歷程中也可以窺見——其最后一輪融資定格在2023年，正是行業(yè)資本周期從“熱”轉(zhuǎn)“冷”的典型縮影。那么，倘若瑞派寵物此番成功上市，是否意味著寵物賽道的IPO退出路徑將重新打開？對此，專注消費領(lǐng)域的投資人王也（化名）直言，寵物行業(yè)很難像硬科技賽道那樣迎來“批量IPO”的盛況，甚至連傳統(tǒng)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出路徑也在收窄。他分析認為，這主要受制于雙重周期：從資本周期看，寵物并非當前一級市場的主流敘事，且消費類企業(yè)在A股上市難度較大，港股上市也需要相當大的利潤規(guī)模；而從行業(yè)周期看，業(yè)內(nèi)已有超過6家上市公司，資本市場格局相對穩(wěn)固，新企業(yè)獨立上市的空間已十分有限。在他看來，并購整合正逐漸取代IPO，成為寵物行業(yè)資本退出的主要渠道與行業(yè)發(fā)展的核心敘事。“對于已上市的產(chǎn)業(yè)龍頭而言，通過橫向并購擴大市場份額，或縱向收購?fù)晟粕鷳B(tài)閉環(huán)，是兌現(xiàn)增長預(yù)期的必然選擇。而對于大量的中小創(chuàng)業(yè)公司，被產(chǎn)業(yè)龍頭并購已成為比獨立上市更為務(wù)實和高效的路徑?！?/font>市場的現(xiàn)實動向正在印證這一判斷。2025年以來，行業(yè)內(nèi)的并購整合已顯著加速：5月，“寵物用品第一股”天元寵物宣布擬以6.88億元收購電商服務(wù)商淘通科技；10月，“寵物護理第一股”依依股份公告，擬收購知名寵物食品品牌高爺家；12月，亞魯特集團則宣布全資并購功能性寵物食品品牌久生Joyzone。總結(jié)而言，寵物行業(yè)的投資機會并未消失，而是發(fā)生了轉(zhuǎn)移：從早期廣撒網(wǎng)式投資于大量初創(chuàng)項目，轉(zhuǎn)向聚焦于推動已具規(guī)模的企業(yè)進行產(chǎn)業(yè)整合。行業(yè)的競爭，已從單一品牌間的較量，升級為以上市公司或產(chǎn)業(yè)巨頭為核心的生態(tài)體系之爭。