近日，爺爺?shù)霓r(nóng)場國際控股有限公司（下稱“爺爺?shù)霓r(nóng)場”）正式向港交所遞交上市申請，擬登陸港交所主板。自2018年切入嬰童輔食賽道以來，公司毛利率長期高達55%以上。然而，公司高度依賴第三方代工生產(chǎn)，歷史上也多次因產(chǎn)品質(zhì)量問題被監(jiān)管部門點名，質(zhì)量管控存在潛在風(fēng)險。
■新快報記者 張曉菡
“重營銷輕研發(fā)”特征明顯
爺爺?shù)霓r(nóng)場境內(nèi)運營主體2015年成立于廣州，不過，該公司于2021年在開曼群島注冊。其產(chǎn)品主打“有機”，截至2025年前三季度，其產(chǎn)品數(shù)量的三分之一獲得有機銷售許可。
就行業(yè)格局而言，中國嬰童零輔食市場高度分散。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2024年，按嬰童零輔食商品交易總額計，爺爺?shù)霓r(nóng)場市場份額僅3.3%，但在細分下的有機嬰童零輔食賽道，其市場份額則高達23.2%。
近年來，爺爺?shù)霓r(nóng)場業(yè)績保持高速增長。2023年及2024年，公司收入分別為6.22億元和8.75億元，對應(yīng)的年內(nèi)利潤分別為0.75億元和1.03億元；2025年前三季度，公司實現(xiàn)收入7.8億元，期內(nèi)利潤0.87億元，同比持續(xù)上升。
規(guī)模快速擴張下，公司毛利率雖有波動，但始終維持在高水平。2023年至2025年前三季度分別為55.5%、58.8%及57.3%。不過，與毛利率相比，其凈利率卻呈現(xiàn)出小幅回落，同期分別為12.1%、11.7%及11.2%。
在這背后，是大額銷售及分銷開支的持續(xù)上升對盈利形成擠壓。2023年至2025年前三季度，公司銷售費率分別達到32.3%、35%及36.3%，這意味著，約三分之一的收入被公司用于渠道拓展、市場推廣等方向，相較之下，其研發(fā)投入占比則明顯偏低，2025年前三季度研發(fā)費率僅為2.2%，同比下降1.3個百分點。
自產(chǎn)產(chǎn)品數(shù)量非常有限
據(jù)悉，爺爺?shù)霓r(nóng)場主要有嬰童零輔食及家庭食品兩大類，其中，嬰童零輔食中的輔食板塊是公司核心收入來源，雖然該板塊2025年前三季度收入及收入占比均出現(xiàn)下降，但仍貢獻了53.6%的收入。零食和家庭食品板塊收入占比持續(xù)上升，已成為新的增長引擎。
需要指出的是，盡管爺爺?shù)霓r(nóng)場在廣州增城擁有自有工廠，但招股書顯示，除生產(chǎn)數(shù)量非常有限的試產(chǎn)產(chǎn)品外，公司幾乎將所有產(chǎn)品生產(chǎn)都外包給了第三方OEM制造商。公司從62家OEM制造商采購產(chǎn)品，其中13家位于海外國家。
依賴代工，難免出現(xiàn)公司對生產(chǎn)過程控制力度較弱的問題。公開資料顯示，爺爺?shù)霓r(nóng)場旗下產(chǎn)品就曾多次出現(xiàn)抽檢不合格的情況。
據(jù)悉，艾斯普瑞（廣州）食品有限公司為爺爺?shù)霓r(nóng)場旗下公司，2019年，其經(jīng)銷的爺爺?shù)霓r(nóng)場嬰幼兒米粉和果泥因鈉含量不符合國家標(biāo)準(zhǔn)被市場監(jiān)管部門通報并立案調(diào)查；2020年，其經(jīng)銷的爺爺?shù)霓r(nóng)場“嬰幼兒多種谷物水果米粉”和“嬰幼兒多種谷物米粉”產(chǎn)品碘和泛酸標(biāo)示含量低于標(biāo)簽要求，被監(jiān)管部門罰款29萬元；2021年，該公司還有一批次進口嬰幼兒大米粉因鈣含量不符合國標(biāo)被海關(guān)拒絕入境。
對此，爺爺?shù)霓r(nóng)場亦在招股書中坦言，OEM制造商為第三方生產(chǎn)的產(chǎn)品，若出現(xiàn)質(zhì)量問題，也可能被歸咎于其生產(chǎn)的產(chǎn)品，進而對公司聲譽造成不利影響。